一段时间以来，保险公司的净利润表现犹如“过山车”，以A股五大上市险企为例，2025年底，5家险企合计净利润同比暴涨22.4%，到2026年一季度，5家险企合计净利润同比锐减近17%。进一步拆分会发现，2025年四季度，五大上市险企利润的下滑，甚至亏损就已经出现，2026年一季度，只是延续了2025年四季度的趋势。
 
上市险企的情况也在很大程度上代表了保险行业，尤其是寿险行业整体的情况。人们对此最直接的解释往往是，此前受政策驱动、市场环境影响，险企不断加大权益类资产配置比例，在这样的情况下，资本市场的扰动就容易引发行业净利润像“过山车”一样起伏不定。
 
尽管很容易解释，但对于保险公司而言，这样的巨幅波动仍是难以接受的。也因此，近一段时间一来，“如何在快速变化的市场中，尽可能的降低净利润、净资产波动”成了很多险企决策者首要思考的问题。由此还延伸出更多问题：当前险企权益类资产配置比例是不是太高，如何调整资产配置才能更好的兼顾短期和长期目标……
 
为回答这些核心命题，由『慧保天下』主办的“2026人身险业二季度投资策略闭门研讨会”（下文简称“闭门会”）在北京举行。来自险企、资管公司以及第三方机构的高管、专家们齐聚一堂，围绕业界高层最为关注的季度业绩波动、利率趋势研判、权益配置策略、资负匹配优化等议题进行了小范围交流。
 
一季度的利润波动确实给行业敲响了警钟，“资产端真难”这一共识也贯彻了闭门会始终，也有专家在会上直言：“2026年开始，险企的投资将迎来最困难的2年，保险业的胜负手也将由负债端转向资产端。”
 
本文将结合闭门会部分嘉宾的观点，从险企权益仓位配比、核心利差、新会计准则切换三个角度，来试图探明一季度保险业利润波动背后的深层原因。
 

跳出十年投资“舒适区”，2025年上市险企二级权益配比接近18%，突破20%或只是时间问题

 
回过头来看，可以发现，保险业2025年在权益市场其实经历了一场加仓浪潮，二级权益配比达到了历史新高，中国平安、国寿寿险、中国太保、新华保险、中国人保、中国太平、阳光保险7家头部上市险企合计FVOCI股票投资余额达到1.24万亿元，同比大幅增长105.49%。
 
有专家在闭门会分享数据显示，2025年末，上市险企二级市场股票和基金的权益配置比例攀升到17.9%，较年初的12.6%大幅增超5个百分点，创下历史新高。梳理历史数据可以发现，从2014年起，上市险企二级市场权益配比一直在10%-12%区间徘徊，而监管多年来对于险资权益投资的配比限制则为30%，近年来更是打破了30%这层天花板，因此，10%-12%区间多年来被认为是头部险企自己用真金白银试出来的权益配比“体感舒适区”，在这个区间内，险企能够相对从容地承受市场的周期性起伏，既不至于踏空行情，也不至于因波动而伤筋动骨。
 
2025年，特别从二季度开始，头部险企在投资配置上选择主动跳出“舒适区”，大规模加仓权益配比。究其原因，主要还是受政策鼓励和市场情绪推动。一方面，六部委于去年年初拟定实施方案，设定了“大型国有险企新增保费30%投A股”的明确量化目标，为险资权益加仓提供了自上而下的推力；另一方面，2025年资本市场的情绪整体处于升温状态，包括年初的政策向好预期、中美贸易摩擦被快速消化后的反弹等，共同营造了一种“不配权益就会掉队”的市场环境。
 
相对激进的权益配置，在股市上升期，自然会为公司带来不菲的收益，A股五大上市险企2025年合计实现归母净利润4252.91亿元，同比增长22.4%，主要受投资端带动，同时期的总投资收益也普遍保持两位数增长。
 
不过，高仓位本身就是一个放大镜，既能放大上涨的收益，也能放大下跌的损失。当2026年一季度市场出现回调时，由于险企的权益基数被放大，即使大盘指数跌幅不大，也依旧能对保险业的净利润、投资收益等指标产生了不小影响，统计公开数据显示，A股五大上市险企一季度合计实现净利润698.8亿元，同比下滑17.0%。
 
有专家在闭门会上给出了估算：“对于那些权益敞口较大的机构，普遍承受了30%到40%的利润滑坡……指数每下跌1个百分点，总投资收益率就会下降约19个基点，ROE的跌幅则可能超过1个百分点。”
 
当然，并非所有险企都选择了大幅加仓权益投资配比，不同公司之间的仓位差异，也直接导致了利润受损程度的分化。
 
于保险央企而言，加大权益类资产配置是“任务”，因为2025年初六部委发布的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确规定“力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股”，也因此，保险央企的利润波动往往也是最明显的。
 
部分在2025年并未跟随行业节奏的险企，受一季度市场波动的影响就小得多，比如中国太保，作为上海市国资委旗下企业，其无须严格遵循上述《方案》，在去年并未有明显的加仓动作，今年一季度也是少数实现账面盈利的头部险企，净利润同比增长4.3%。
 
至于当下，更紧要的问题在于，17.9%的权益仓位水平可能还不是终点。闭门会上有专家测算，2026年全行业新增可投资资金可能超过3万亿元，其中相当一部分将被迫进入股债市场。如果股市继续上涨，那么险资权益投资配比突破20%或许只是时间问题。2026年，在“存款大搬家”推动下，保费保持高速流入趋势，即使险企不再主动加仓二级市场，被动配置的压力也会将权益仓位进一步推高。
 
可以说，一季度市场波动带来的利润震荡，确实给一些险企敲响了警钟，当行业内大多数险企在赚钱效应的驱使下集体跳出投资“舒适区”，实际上也是将整个行业放在了一个更脆弱的平衡台上面，一旦市场风向变动，高仓位就会变成高风险的代名词。
 

“缓冲垫”丢失，“核心利差”年底或将倒挂，未来2年将是投资端最困难的时期

 
对保险公司来说，管理风险的优先级永远高于追逐账面浮盈，当前市场下，资产端净投资收益对于负债端刚性保单成本的覆盖，正变成险企安全感的重要来源。
 
此前，许多业内人士习惯于通过比较总投资收益与总成本之间的差值来判断是否存在“利差损”，这种方法看似直观，但却显得臃肿，由于总投资收益中包括了大起大落的资本利得，总成本中则包括了给保单持有人的浮动收益，因此并不能完全真实反应出一家险企的“造血”能力。
 
真正能反应险企核心“造血”能力的，其实是刨除掉弹性因素的“核心利差”，即直接对比净投资收益与最低保证成本之间的差值，来判断一家险企在没有“炒股”收益的情况下，还能不能维持“利差益”。形象地说，所谓“核心利差”就是险企的缓冲垫，当这层缓冲垫足够厚时，市场风浪再大也不至于翻船，而当它消失时，险企就只能被迫看市场变动吃饭。
 
从历史数据看，保险业的“核心利差”在过去十几年里经历了从厚到薄的过程。从2014年开始，上市险企加权平均净投资收益率从接近5%一路下跌，2025年已不足3%；保证负债成本则从2.5%缓慢上升到接近3%。相关专家在闭门会上表示，预计2026年，行业平均的“核心利差”将大概率收窄至0甚至转为负数，险企面临着现金收益无法独立覆盖刚性成本的严峻考验。
 
过去，权益市场上涨带来的资本利得属于“锦上添花”；而现在，当“核心利差”归零，随着保护垫越来越薄甚至消失，市场的每一次上涨和下跌都会直接、完整、无缓冲地反映在利润上，险企在投资端的压力无疑会被进一步放大，在权益市场实现盈利越来越成为刚性的指标。
 
更加值得警惕的是，即便假设未来利率不再下行，存量高成本保单的消化也需要时间。即使新销售保单的预定利率已显著下调至2%甚至更低，但新单在总负债中的占比仍然偏低，对拉低整体负债成本的作用尚未充分显现。这意味着，未来2年将是整个行业的投资端最困难的时期，净投资收益与刚性成本将在零轴附近反复纠缠，任何权益市场的闪失都可能引发连锁反应。
 
目前来看,市场利率中枢依旧处于下行通道，利息收入难以在短期内提升，保险业也只能从股息收入上想办法。从“核心利差”收窄的角度，也能更好地解释为何近年来险资对高股息红利股的配置热情持续升温，不只是因为高股息红利股能带来超额回报，更是因为增配高股息红利股托底净投资收益，减轻“核心利差”归零的影响，是“没办法的办法”。
 
也有高管在会上指出，归根结底，“核心利差”归零是一个长期累积下产生的问题，为了解决这个问题，既需要资产端的精细化管理，通过优化配置、挖掘另类投资、适度拉长久期等方式增厚收益，更需要负债端主动作为，加快转向分红险、万能险等浮动收益型产品，将利率风险更多地在投保人与保险公司之间分担。
 

长钱逻辑遭遇短周期考核，新会计准则放大利润波动，扭曲部分险企经营行为

 
对于保险业来说，新旧会计准则切换的年份，利润表的剧烈起伏也几乎是行业共性。结合新会计准则切换背景，从目前的行业实践来看，自2023年上市公司切换新会计准则以来，头部险企利润指标的波动性被持续放大是一方面，部分险企为了应付短期报表观感，而扭曲自身经营行为的问题则更值得关注。
 
在新会计准则下，险企的利润被拆分为“保险服务业绩”和“投资业绩”两大部分。从近年来的数据看，保险服务业绩表现平稳，波动不大，真正使利润表上蹿波动的，一直是投资业绩。2023年-2025年，7家头部上市险企的保险服务业绩保持稳定增长状态，而投资业绩却在剧烈波动，贡献了利润表大部分的变量，尤其在股市表现强劲的2025年，7家头部上市险企投资业绩规模达到3240亿元，首次超越保险服务业绩，成为当年利润增长的主要引擎。
 
然而，硬币的另一面是，当市场回调时，投资业绩也会以同样的幅度拖累利润。一季度多家公司投资业绩转亏，正是这个逻辑的体现。
 
除了放大利润波动，新会计准则切换还带来了另一个棘手问题，金融投资被重新分类，大量权益资产被划分为FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）科目，资产市值波动直接、实时地体现到了当期利润中。诚然，险企也可以选择将更多权益资产放入FVOCI科目（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益），但计入FVOCI的权益资产在卖出时的价差收益不能再转回利润表，只能计入所有者权益。这意味着，新会计准则下，不同发展思路的险企在平滑利润表还是重视波动性更大的资本利得之间，会做出截然不同的选择。
 
也就是说，新会计准则切换背景下，险企投资策略的选择和投资动作，对于公司业绩的影响会被放的更大，这也在一定程度上意味着，新准则对于险企的经营行为产生了扭曲。
 
其中，最典型的例子是部分险企在季度末“为了报表而操作”的现象。新会计准则切换后，一些险企会根据利率和权益市场变化，被动地调整资产结构，以满足监管指标。在闭门会上，就有业内人士坦言道，今年3月市场大跌后的反弹中，有些机构为降低最低资本，选择减仓降低权益资产，以满足短期偿付能力要求。这种为了满足短期偿付能力监管要求而进行的交易，固然与长期价值投资的理念不相符合，也确实是当前新会计准则和偿付能力监管双重约束下一部分公司的现状。
 
一季度的利润波动，已经给行业实实在在地敲响了警钟，面对新会计准则带来的业绩波动和机构行为扭曲，保险业内外其实也都在呼吁建立真正的长周期考核机制。然而，建立长周期考核知易行难，需要行业从监管指标、公司治理、薪酬激励等多个维度进行系统性重构。接下来，就需要行业拿出勇气和智慧来积极面对和修正了。