文章作者：魏以辰

 
“防风险、强监管、促发展”是“十四五”期间保险工作的主线，前瞻“十五五”，这依然是首要任务——行业仍处转型深水期，广大中小险企只有先“活下去”，才有可能“活得好”。未来，需要避雷的点还有很多，回溯“十四五”期间的一些经典案例，或有助于我们理解未来哪些该做，哪些不该做。
 
在中国保险业的发展历史上，有这样一家公司：它用七年时间实现资产估摸近百倍的扩张，它的股东在几年时间里占用保险资金上千亿，表演了经典的“空手套白狼”。今天，反向看它的所为，几乎就是一家中小保险公司的“避雷大全”。
 
这家公司，就是恒大人寿。它的真正存续期间严格讲不到10年，现在，已经摆脱大股东的不当控制，重展新姿，广大投保人的权益得到了有力维护。
 
当风险已成往事，当救赎获得新生，回顾这家公司，我们会在思考中获得一种历史纵深感，或许从中能找到关于保险业“尚未过去的过去”“已经到来的未来”的若干脚注。恒大人寿，就是这样一个别无他用的经典标本。
 

六幕话剧，恒大人寿的死生“六重门”

 
第1幕：狂热的股东版图
 
2015年8月，中新大东方人寿50%股权在重庆联交所挂牌转让，恒大集团砸下重金，以39.39亿元纳入囊中，比挂牌溢价20多亿，一时震惊业内外，成为保险牌照火热的标志性事件，也让一众地产大佬都开始了“保险梦”。
 
恒大的保险梦，也是金融梦的开端。一举拿下寿险牌照后，恒大实控人在一次会议上清晰地说出了自己的盘算：“恒大的发展需要插上翅膀，一个是金融的翅膀，一个是互联网的翅膀”；“我们现在进入这个大格局大战略，才是真正的恒大梦”。
 
收购寿险公司后，恒大开始全面布局金融业。恒大金融集团号称“立足于产融结合的创新型发展模式”，打造全牌照的金融旗舰。恒大金服拥有互联网支付、基金销售、融资租赁、小贷、私募等一批金融牌照和经营资质，号称完成了“互联网+”金融平台及综合社区服务平台的建设，布局“大健康、大养老”模式开设了近百家分支机构。
 
恒大人寿的前身中新大东方，每年保费一直在几个亿的平台徘徊，惨淡经营，连年亏损，成立9年累计保费才20多亿，没有任何的年度盈利记录，2013年亏了6.61亿。恒大入股前，总资产不过30亿，股东之间矛盾重重。恒大入股后，资产规模当年就迅速攀升到200亿，并在之后的5年多迅速扩张14倍，资产一度达到近3000亿。保费市场排名跻身全国前12，一时光鲜亮丽。
 
第2幕：揭开公司的面纱
 
恒大集团入股金融机构的平台是恒大南昌公司，股权上穿就是恒大金融投资。恒大南昌在入股寿险公司时，注册资本只有2000万。随后开始了频繁的增资，创下10个月内、六次增资累计510亿元的旷世记录。最后，恒大南昌的注册资本达到惊人的999.8亿，而且全部是实缴资本。
 
实控人在寿险公司更名的新闻发布会上，官宣了3年资产过千亿、扩张30多倍的蓝图，在内部则放言，“如果实现三年保费过千亿的目标，仅保险这一项就可以发展成为总资产过万亿的产业”。恒大人寿立竿见影地急剧膨胀，但偿付能力始终在低限徘徊。
 
在后来的增资中，恒大采取了空前绝后的手段。2016年，恒大南昌划给恒大人寿90亿资金，列入资本公积科目，修复偿付能力。这个规则之外的操作，不能不说很有想象力。

当时外界并不知晓，恒大人寿第二大股东财信集团，早在恒大投标寿险公司股权之前，就通过质押将自己的25%股权暗中给了恒大。实际上，恒大一步到位控制了75%的股权。作为低调资本玩家的财信，也没有逃过规律的惩罚。目前已处在破产重整程序中。
 
至于其中关涉的资金，是不是保费回流，我们不做评价。只是可以清晰的看到，恒大人寿从此开始了悖逆而行的历程。
 
第3幕：无底深坑式的商业道德
 
易主后不到一个月，恒大人寿完成更名，当时的亚洲足球俱乐部冠军联赛决赛便发生了“球衣门”事件。未与赞助商协商一致，恒大球员比赛服胸前广告被单方面换成“恒大人寿”，央媒点名批评“重利轻义、出尔反尔”。恒大人寿以公然践踏商业规则之态，留下了一个意味深长的亮相。
 
刚刚更换东家，恒大人寿立马干了两件大事，将短期化、金融化的急功近利发挥到了极致。
 
第一，实控人直接要求恒大人寿一个月卖出100亿的保单。生逢野蛮生长的市场狂热期，恒大人寿竟然如期实现了这一目标。 
 
第二，大举炒作股票炒作。保监会认定其在当年不到三个月时间，进行了2480笔交易短期炒作。次年，监管对其从重处罚，两名高管被行业禁入。
 
而这种逆情悖理的行为，正是大股东风格的直接植入。大股东的浮夸、造假，到了令人瞠目结舌的地步。2021年4月，九台没有底盘只有壳子的恒驰汽车出现在上海车展上，尽显光鲜外表下的虚空。
 
无界则乱，失序则崩，终遭惩罚。
 
第4幕：粗陋无序的管理
 
恒大在房地产业早已习惯了卷规模的路数，第一个项目广州金碧花园就是“富贵险中求”。屡次绝地翻盘，更让实控人固化了这种认知，信奉“于无路处，自有天命”，像极了不肯认赌服输的赌徒。
 
作为后起的模仿者，恒大更粗暴，更直奔主题。实控人的口号就是“大大大、合合合、买买买、圈圈圈、好好好”，可见其战略就是“无需战略”。“高周转、高杠杆、高收益、轻资产”屡试不爽，“三高一轻”总是不错的。
 
同样，做寿险也不尊重专业，也懒得进行理论上、战略上的合理化包装，总之“Money Talks”，砸钱就行。为了让员工支持违规做业务，可以直接把工资翻一番。对明面上的问题，也经常懒得掩饰。比如，收购寿险公司的主要资金，是从某知名银行拿到并购贷款直接投入。净利润2017年起连续三年分别为12.44亿、17.54亿、16.61亿，做账痕迹跃然纸上，大概率是先划定盘子再倒推回去。
 
依靠银保渠道万能险、投连险，恒大人寿快速冲量。产品高回报，员工高收入，热浪滚滚，火爆一时。大股东的算账方法是，以5-7%的保险产品成本拿到资金用于自融，比大股东自己从市场融资还要低；保费投到房地产项目，可以支撑10%以上的收益。这，简直是可以自我陶醉的完美闭环。
 
第5幕：粗暴的吃干榨尽
 
恒大实控人曾经在公司年会上说，“要将恒大金融办成服务于社会的金融集团，绝不允许恒大金融成为恒大的融资平台”。言行背离，徒托空言。
 
收购协议一签，马上派嫡系接管寿险公司，一次性申请将几十个房地产分公司老总转型为保险公司高管，被监管阻止。以远高于市场价格的薪酬“挖人”，董事长5年更换4位，服从性测试通不过马上靠边站，任务完不成就换人。
 
大股东对恒大人寿的考核，属于纯粹意义上的“以保费论英雄”。恒大集团越俎代庖直接制定投资决策流程，下达任务目标，一手激进扩张保费，一手将资金投给大股东，使之完全成为大股东的融资部。
 
实控人的口头禅，是“不得质疑集团决议”，到手的保费在眼里就是可用资金。每季度考核保费规模，奖金主要看给恒大的非标投资完成了多少。如果未完成投资，奖金全部扣发。简单粗暴，起效神速。
 
一些高管领薪后，又因为在恒大理财平台购买产品被套牢，演绎了自我循环的吞金游戏。这从一个侧面验证了“悖入者悖出，逆往者逆来”的古老法则。也可以说，恒大连“自己人”也没有放过。
 
第6幕：势在必然的倾覆
 
财大气粗的恒大，因债权银行申请冻结资金1.32亿资金触发风险。恒大人寿完全与股东绑定，丧失法人独立，终遭反噬。随着风险处置趋于平稳，规模空前的大彻查，毫无意外降临落地。20多个高管被监管处罚，一批前任高管被带走调查。绕红灯、挣快钱，为资本代言，哪怕已经逃逸式辞职，也不得不付出代价。
 
灭顶式的处罚，背后是系统性的违法违规，一众核心管理人员几乎都卷入其中。监管披露的问题，包括资金运用违法、投资管理不合规、向关联方输送利益、报告报表虚假记载，股东股权和印章管理违规等等。寥寥数语，勾勒出巨额资产损失的冰山一角。
 
各方都付出了昂贵的学费。通过信托、股权投资基金、非标投资等渠道，恒大人寿不断将保费资金投向大股东一方，被占用资金超过了1000亿。这些资金，有的用于房地产开发，有的通过私募渠道流向恒大产业链的供应商等合作伙伴。遍地撒钱，大量资金漶漫不清。
 
关联交易也被恒大玩到了一个新高度。为了规避监管，恒大人寿与其他险企进行股东“互投”，涉及中发、苏宁、中天金融等企业。据媒体报道，合众人寿向恒大投资超过140亿元，恒大则通过投资中发集团、合众所属科技公司等方式向合众人寿回馈资金；通过与中融人寿互投信托等方式，输送资金超41亿元，项目合同条款雷同，全部违约。
 
恒大人寿披露的关联交易，仅占总量的约10%。与其他资本系族山重水复的弯弯绕绕相比，恒大的很多手法直白简单，嵌套中转也不复杂，颇能反映无知无畏的特点。 
 
最后，在经营困局之中，恒大人寿50%的股权被质押给了盛京银行，这又是另外一个故事了。
 

四点启示，用一个鲜活的标本来表征一个行业

 
恒大人寿的官网信息，静止在多年前。恒大人寿是一面镜子，可以照见人性的贪婪，制度机制的缺失，可见一斑。长达七年的荒诞剧，是保险业最好的反面教材。
 
启示一，产融结合，此路难通
 
实业资本控股金融，是我国产融结合的主要方式，目的在于战略协同，稳定资本来源。从恒大人寿以及多年的事例来看，借助金融带来的投融资便利，无序扩张，掏空机构，让产融结合走向妖魔化。
 
企图走通产融结合路子的一众大佬，在周期翻转之际纷纷倒在杠杆的顶部。向国外看去，连通用电气（GE)的金融板块也没有在危机中撑住。
 
我国台湾地区在市场开放之后新创的保险公司，主要股东也来自房地产业，也几乎没有成功者。泰禾地产集团收购香港大新人寿，经营多年后，更名为泰禾人寿的这家公司，成为香港特别行政区第一个被接管的险企。
 
借监管宽松之机，2012年之后国内有几十家房地产公司投资甚至控制保险机构。地产周期和金融牌照周期高度重合，从同步繁荣转向同步衰退。
 
每一次繁荣和衰退都离不开房地产的身影。房地产的金融化、泡沫化，加速触发和引爆危机。如果金融机构被房地产企业直接控制，助力主业高杠杆、高负债经营，把财富变成无人问津的钢筋水泥，更是可能引起风险共振。
 
房企能不能成为保险业的优质股东？房企是不是与保险“八字不合”？
 
客观说，保险业出现的一批劣质股东，并不限于房企。不是房地产业不能做股东，而是资金饥渴、控制欲强的投资人，不适合做金融。前赴后继的金控操盘者，总以为自己会是独特的“那一个”，可以逃脱百年金融经营规律，甚至以创新商业模式自我标榜，把名下险企绑上战车，在一条必然失败的道路上狂奔。
 
高杠杆高周转的旧模式，依赖高强度的资金投入，资金链常年紧绷，寻找资金不计成本。“十五五”期间，构建房地产新模式，纾解行业困局，房地产企业格局根本变化，项目资金管理走上正轨，没有必要继续贴标签，终将回归合作正道。
 
启示二，耐心可贵，坚守难能
 
中新大东方股权转让时，要求意向受让方承诺，2018年底前资产规模达到1000亿以上。可以说，这个“择偶”标准开始就是错的，只有无视风险和规则的股东才能做到。说穿了，这个标准就是为恒大量身打造，是“萝卜招标”而已。
 
房地产与金融联姻，乃至在保险业相互捆绑，原因是多方面的。房地产具有资金密集性，天然具有杠杆空间。储备土地，预售期房、抵押融资，都切合资金在时间、空间上的价值互换。房地产和保险在这方面深度交集。土地供应的垄断性，房产升值预期，单笔业务的巨大体量，股债结合的灵活设计，保险资金趋之若鹜。恒大更是无所不用其极地手段融资，物权股权债权商票都用到了极致，蔚为大观。
 
投资时初心不对，入主后拨弄乾坤。结果内控失效、治理失效、风险控制失效，精准踩中所有坑，“货悖而入者亦悖而出”，以不正当手段获取的资产，又以非正当方式流失。
 
人们常说，金融业态没有百米冠军，保险业特别寿险经营是“马拉松”。股东需要将保险作为长期投资，坚持从分红和估值中获取财务收益，隔绝产业经营和金融机构之间的资金输送。
 
没有十足耐心的股东，就不可能有真正的“耐心资本”。保险业的股东与管理层，需在经营价值观上达成共识。股东从单纯的“投资者”变成专业的“懂行人”，对寿险经营规律与长期战略价值形成正确的认知。唯其难能，所以可贵。
 
同时，如果没有合理的长期业绩考核，股东紧盯短期利润，职业经理人必然在“指挥棒”下急于求成，追求规模速度。保险机构无论是国有还是民营、外资，未来都需要完成一次“蝶变”。
 
启示三，深思定位，熟虑战略
 
恒大可以凭借资金实力、人脉运作完全控制保险公司，包括外资股东在内的治理结构、各方力量都未能制约其自融行为。
 
但现在，国家对金融企业的定位已发生根本变化。包括险企在内，未来突出强调功能性。险企不是通常意义上单纯的股东的事业，而是具有政策传导和信用创造功能的特殊工具。险企在享有金融安全网保护、政府隐性担保、牌照特许的同时，也承担政策支持的责任。
 
未来保险业的资金运用，需要学习其他金融业态的风险管控理念和手段，面对各种不确定性，保持战略定力，深刻理解产业周期、赛道甚至技术路线，在长周期内保持稳健。
 
启示四，寿险变革，道阻且长
 
寿险公司的发展环境，和人口结构、人均收入和经济水平息息相关。在几十年经济迅猛增长、快速老龄化少子化、人均寿命大幅拉长、社会保障改善的大背景之中，我国的寿险市场成熟得很快。从欧美甚至南非等国家搬来产品、渠道和投资模式，在经过一番掠夺式开发、炒作之后，市场一盘狼藉，产品的“花期”很短。
 
国外的各色模式基本上照抄了一遍，现在需要重新“审题”了。以中国的市场规模、保障缺口而论，有理由产生产品创新、商业模式创新的丰富场景，“十五五”期间应当进入自主创新的市场发展阶段。
 
恒大人寿，是狂飙之后突然熄火的典型案例。还有多少公司还在持续煎熬，特别是新创公司、中小公司，怎样“一直游到海水变蓝”，在煎熬中见证新模式的诞生？企业家精神之外，需要继续调整“政府与市场的关系”，讲清楚风险、合规、发展的互动平衡，让这个充满迷惑性的“三角”成为可能。
 
恒大已逝，“个个轰轰烈烈，人人扰扰匆匆。残篇断简记英雄，总为功名引动。”来到“十五五”的拐点，新的轮廓已经开始浮现。或许还没有成形，但已经变得逐渐清晰。