一批保险公司的名字消失，一批保险公司改换门庭，也有的保险公司在悄然间脱胎换骨⋯⋯眼见收官的“十四五”，也是金融保险业的重大变革期，从外部环境、经营理念、监管心态都发生历史性的变化，更是伴随史上最具复杂度的风险处置历程，跌宕起伏，成为保险业发展的难忘篇章。

 
一个月前，在国新办“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会上，中国人民银行、金融监管总局都谈到了风险处置，把稳妥处置中小金融机构风险作为重中之重，“防范化解金融风险攻坚战取得重要阶段性成果”，犹如千钧之重。
 
“全面加强金融监管，强化央地监管协同，丰富风险处置资源和手段，构建风险防范化解体系，保障金融稳健运行”。刚刚发布的“十五五”规划建议，如此擘画未来金融风险处置的底层逻辑。
 
“乱云飞渡仍从容”。驶过行业风险暴露的“三峡”，尽管前方仍然风浪汹涌，泥沙翻滚，但是市场的大盘守住了，公众利益的底线托住了，也意味着保险业高质量发展有了新的开端。
 

躬身入局，没有最优解，全力以赴主线任务

 
开展风险处置，是与各种不确定性抢时间，维持机构的生存和可持续运行，更是维护保单的兑付和理赔，保障公众信心和社会利益。
 
跑过风险，需要各方在法律框架内，用足用活法定权责积极行动，又在非常时期运用非常手段对症下药。法律上，规定了对保险公司整顿、接管、撤销，都需要在“镁光灯”下“操刀手术”，但由于立法粗疏各种因素的制约，现实中能走通的路径，是以灵活的行政手段切入，以市场化渠道收官。这种前端行政化、后端市场化的方式有其道理，在市场蓬勃向上的发展期收到了很好的成效。
 
监管要求“解决实际问题，瞄准实质风险”，兹事体大。如果常态化监管不起效，公司经营继续恶化，不可避免会走向风险处置的实操阶段。
 
第一步，“进场子”。在没有早期纠正制度的情况下，有关部门临机决断，实施“贴身监管”，监督管理层管住人、财、物。实施组织形式灵活多样，包括以调研组、检查组、工作组等不同名义驻场开展工作。如，中华联合发生经营风险后，监管派出加强内控工作组，常驻公司开展处置，这是最早的贴身监管操作案例。历时两年实现止血、康复，扭亏为盈，为顺利出让股权打好了基础。后来，在某系某公司、富德生命等公司的风险处置过程中，都采用了这种非正式方式。
 
第二步，“清底子”，稳定经营基本局面。快速阻断大股东不当干预，制定应急方案，必要的时候还协调流动性支持，包括上线新产品，收回到期投资，直至提现金或增信支持，消除流动性风险导致的“猝死”。
 
第三步，“揭盖子”，撕开不法股东和关键内部人的伪装，还原交易实质。清退违法违规股东，改选管理班子；清理资产负债表，采取控制敞口措施；摸清家底，重建财务账簿，控制经营成本，防范利差损、费差损累积导致现金流入不敷出。主要目标在于避免风险外溢影响公众信心，对保险市场甚至金融整体带来冲击。
 
第四步，“啃骨头”。有的公司被内部人控制，经营管理全无章法。监管组入驻后，推动追偿占款，加强增信保全，通过还原关联方、拉直债权等拆解资本“迷宫”，实现简单透明，稳妥变现低效资产瘦身健体。如，百年人寿一次性还原多年积累的大股东关联交易“原罪”，计提损失，打通清零问题股权、清理资产负债表的淤堵。
 
第五步，“打样子”。按照市场化原则开展资产重组，引入战略股东，改善股权结构。修复偿付能力，填补指标缺口，越过风险拐点。对公司进行制度重建、流程再造，重塑有效治理。进行产品更新，优化负债结构，促进业务稳健增长，逐步恢复造血功能。
 
第六步，追赃挽损、定责问责。风险的背后都有违法违规，特别是管理层不能忠诚勤勉尽职，不仅公司内制度废弛，甚至为幕后老板代言、操盘、背书，为自己暗地里“筑巢”。风险处置耗费大量公共资金，必须倒查归因，对造成重大金融风险的“关键人”当头棒喝，遏止“换个东家继续干坏事”。今年以来，多家问题公司传出抓捕高管的消息，有的离开原公司已有多年，也被带走调查。多家原“明天系”保险公司，在被撤销牌照的同时，27人禁业，14人终身禁业，94人被处于警告、罚款。
 
“外科手术”切除“毒瘤”，“中医调理”恢复机能，“秋后算账”申明市场纪律，这就是中国式“在线修复”的奥义。
 

强力破局，路子都是从零到一披荆斩棘蹚出的，方案都是在约束条件下的创新

 
1、新股东接盘“钱景”如何？
 
在出险公司中，易安财险规模最小，转身也非常顺畅。2022年7月，结束接托管不久的易安财险招募战略投资者。次年5月，比亚迪受让易安财险全部股权，并迅速更名深圳比亚迪财险。比亚迪全资收购易安财险仅花费700万元，同时提供约5亿元用作债务清偿及填补净资产，总成本同新设立一家保险公司的最低门槛差不多，可谓双赢。
 
引入新股东，是震动最轻、风险外溢最小的处置手段。前提是公司的“窟窿”不大，风险底数清晰，才好寻找投资意向方。
 
新股东全盘接收资产负债，也有可能受到潜在负债的拖累。如长安责任公司治理问题久拖不决，踩雷信保被击穿偿付能力，由安徽国厚资产携国资入股并迁册。但新股东非但没有化解风险，又因新股东间明股实债的抽屉协议，再次诉诸公堂，重复陷入股权宿命怪圈。这种“二次出险”的问题，从一个侧面说明了风险处置的复杂性。
 
风险处置需要正视问题，出清风险，重新建账，引入真金白银，才能涅槃重生，步入正道。
 
2、市场退出能否平稳？
 
金融风险具有强外溢性，处置起来经常面临多难困局，稳妥退出更是难题。面对多元的利益攸关方，很难下定决心、顶住压力拍板决策。比如我国银行界的“老大难”海南发展银行，几十年都不能了账清盘。保险业也有类似僵尸公司，如华汇人寿连续12年无法披露信息，处于瘫痪躺平的非正常状态。它的退出已经无关乎公共利益，而是实际控制人出现问题，股权一团乱麻的无解僵局。
 
本轮风险处置期间，险企破产终有落地案例。今年4月7日，“明天系”核心平台——明天控股关联的669家公司，经上海市第三中级人民法院裁定破产清算。
 
4个月后，“明天系”旗下规模最大的华夏人寿被吊销许可证，其资产规模曾经高达近6000亿元，进入“世界500强”。华夏人寿销号，也成为纵横资本江湖几十年的“明天系”走向清零的终结符。
 
接盘华夏人寿的白衣骑士，是保险业“集体”出资组成的有限合伙企业——九州启航，其LP阵容豪华，包括十多家国资保险公司。行业自救的特点非常明显。
 
历经6年处置，2024年安邦集团、安邦财险进入破产程序，上海金融法院裁定七家关联主体实质合并破产清算。这是保险业破产清算第一案。
 
市场冷静、无情，却极其公正。破产相当于“用剑斩断绳结”，是定纷止争的最终手段。如无意外，在遭受不法金融集团蹂躏多年之后，几家保险公司最终以破产方式淡出公众视野，市场波澜不惊。
 
3、设新破旧成色几何？
 
五年前，明天系保险“四兄弟”被接管，而今，除规模最小的易安财险之外，都通过设新破旧，转移资产负债、机构人员，推进资产交割、破产清算。瑞众、中汇、申能、比亚迪，一组新的保险公司成立，稳妥承接问题公司的资产负债，数以千万计的投保人平稳转换了承保公司。
 
天安财险在接管期限届满前，通过保险业务资产包挂牌公开转让包括144亿元的资产和152.55亿元的负债，由上海国资设立申能财险，通过市场化渠道予以接手。
 
几家新设公司，如瑞众人寿、海港人寿、中汇人寿，受让问题公司的保险业务及相应资产、负债，保险保障基金通过持股以及其它方式提供支持。
 
在处置过渡期，清收资产，控增化存，灵活运用金融工具，设立特殊目的载体盘活存量资产。多家机构采取信托安排，实现财务重组。
 
信托公司参与风险处置，主要通过特殊资产信托、风险处置受托服务信托。结合设新破旧，留债债权转让给信托计划，优化交易结构，实现债权延期清偿，促成风险缓释。
 
这是近年最具创新的风险处置思路，保住险企的保单兑付能力，确保消费者利益不受损失，体现了风险处置的核心要求，也就是念兹在兹的金融工作“人民性”。
 
4、精准拆解效果好坏？
 
一些保险公司在资本系族的控制下，实质丧失法人独立地位，财务和人员都和关联公司出现严重的混同。保费资金被侵占挪用，账面资产和实际资产存在巨大差额。这种公司需要纳入大股东风险处置的“大盘子”，从一团乱麻当中将保险机构拆解出来，形成干净的壳资源，才能以金融机构的牌照价值和影响力引入投资者，实现涅槃重生。
 
北大方正、海航等大型企业集团的风险处置，都涉及保险公司。渤海人寿由天津国资接手，从海航系中剥离出来，清理问题股权。
 
以目前信息公开披露最为充分的中融人寿为例。其大股东中天金融集团实质合并重整，中融人寿纳入重整范围，各方同意维持中融人寿持续经营，发挥金融机构价值，提高整体清偿率。根据全国企业破产重整案件信息网公布的《中天金融集团股份有限公司等十三家公司实质合并重整案重整计划》，粤民投或金大通将向中融人寿增资，重整完成后，二者之一会成为控股股东，中融人寿保持民营地位。同时，回填中融人寿资产规模约 267.5亿元，包括“中融人寿直接对中天金融持有的债权 119.32 亿元及第三方拟向中融人寿转让的对中天金融债权 45.53 亿元，互投业务模式下中融人寿对恒大集团、宝能集团的风险投资债权中的 102.65 亿元”。中融人寿的部分股权直接向金融机构债权人、税款债权人抵债，压降中天金融持股比例，满足监管持股上限标准。投资人承诺，入主后通过回填资产、增资等方式提升偿付能力充足率，依托股东的投资、资金、客户优势协同支持业务发展，尽快实现净资产+剩余边际转正。
 
何时祛除沉疴，焕发新生，尚待观察。
 
5、兼并收购是否可行？
 
最近，大型银行下场处置风险，引人瞩目。工行收购锦州银行，农行收编吉林192家农商行，商业银行正以每年数百家的速度实施规模空前的整合，坊间也不时传出证券业兼并重组的消息。国外也是这样，2001年至2020年，美国的银行数量缩减近一半，相当部分是通过吸收合并完成的。
 
国际上的保险公司兼并，最著名的当数安达公司的前身ACE，收购信诺集团的部分业务走向国际化，兼并丘博集团创全球保险业最大并购纪录。也有案例是分拆出售某类业务、存量保单、团队、机构网络，借此退出某一地域市场、低效领域。
 
去年监管出台《关于强监管防风险促改革推动财险业高质量发展行动方案》，提出了鼓励兼并重组，引起外界关注。
 
但是，通过兼并方式来消化单体险企的风险，国内市场目前还没有成功实践。目前为止，仅有外资保险公司的兼并案例，如安盛中国与天平保险合并，安达保险并入华泰财险，都是国际保险巨头在全球战略驱动下，为了消除同业竞争的整合行动，基本上是出于合规目的。
 
保险业的兼并整合，究竟梗阻在哪里？有一个重要原因，是分级分类制度先天缺失，不同公司间缺少互补性。绝大多数险企都有全国性业务资格，业务种类也基本不受限。险企最大的无形资产是其牌照稀缺性，保牌照就等于保核心资源，地方政府也有这方面的诉求。
 
比较之下，中小银行仅有地域性牌照，证券公司一直执行不同业务资质分级授予的政策，小型机构业务种类不全，吸收合并带来发展空间上的自然扩张，具有资源交换和功能加持作用。
 
在减量提质、避免无效供给、防止内卷等大政策的导向下，中小保险公司如果估值有所回升，“壳”比较干净，有望成为收购标的，解决出让方回收现金、优化市场布局的需求。
 

未来控局，云上面还有云，问题的背后还是问题

 
历时几年衔枚疾进，“以时间换空间”消解风险，“市不易肆”，平稳有序。保险业风险机构数量、风险资产规模大幅压降，说是阶段性胜利并不为过。
 
复盘一个个实例，不难看到背后的共性问题。一方面，大股东不当控制、大量占款，投向自己的项目。数据造假严重，账面上的偿付能力都能满足要求，不能触发“警铃”，早发现、早识别、早预警沦为空谈。另一方面，监管部门和地方政府反复博弈，谁牵头、怎样分担损失经常难以敲定，延误处置时机。
 
以前发生风险，惯常表达是，“发展中的问题靠发展来解决”，“以健康增量稀释问题存量”，这一思维很实用，既解释了问题，也在实操中屡试不爽。比如，以国内首宗非银机构破产案载入历史的广国信，全部债权100%清偿，还有剩余财产分配给股东。建设银行分立上市，承接问题资产的建银投资很快化解了包袱。这是因为，风险处置过程与房地产市场黄金十年交集，持有的不动产巨额增值。今天，在经济下行期处置风险，难度可想而知。
 
以前处置风险，一靠行政手段，二靠个案处理，三靠提级决策。可以看到，许多立法和政策并没有足够预见性，问题的解决都是靠一事一议单独谈方案，最终方式取决于各方的怎样达成共识，而不是基于清晰的权利义务框架。股东、同业、各类债权人在承担损失方面，也没有一定之规。“出水才见两脚泥”，“事急从权”难免招来非议，接管、国资接盘也已经暴露出一些问题。
 
化用投资界的一句名言：金融没有新鲜事，风险像群山一样古老，今天发生的事情，过去曾经发生，以后还会再发生。我们也看到，风险处置的理念和方法正在变化，可行路径日渐清晰，能够感知到思路的成型打磨。
 
理念需厘清。金融风险演化路径复杂，如何评估单体机构的实质风险是长久的难题，怎样评价监管行动是否合理、有效，也颇为困难。动作小了，有可能会被看作“捂盖子”，动作大了，就会“把睡着的孩子拍醒”；动作缓了，可能让公共资金为“华尔街的宿醉”买单，动作快了，有时会成为不治本的“锯箭法”。怎样“在大家还没喝醉的盛宴上拿走酒杯”，是永恒的难题。无论是经营侧，还是监管端，对风险都需要实事求是、全面看待。
 
央地要协同，当成为风险处置的基本方法论。一家金融机构出险乃至财务崩盘、经营失败，是地域生态、营商环境、经济周期和体制机制各方面因素叠加，形成的一个直观“镜像”。处置风险如同“解剖麻雀”，也能看到大背景、大环境问题的投射。现在，股东不当控制、机构违法经营的风险已经被监管“锁定”，但外源性风险向金融“倒灌”，出现螺旋式负向反馈的可能在加大，区域风险、产业风险等外来因素可能由金融“买单”，转化为金融风险，处置需要动员各方力量。
 
责任需压实。由于底层规则不明确，在险企能维持自身运行的时候，外界即使识别到风险，也缺少行动力，导致“小事拖大”，甚至直接从“门诊”进入“重症监护”，推高了成本。有时候，各方的核心诉求不一致甚至相互冲突，频现甩锅推责。缺少稳定的预期和指引，可能贻误时机，放大道德风险。
 
生前有遗嘱。按照经典的经济理论，自主经营、自负盈亏的市场主体，出现生存危机，自救是首选路径，这个责任是要压给机构和主要股东、实际控制人。保险公司在设立时就要制定生前遗嘱，经营出现问题首先由股东承担成本，并寻求市场化解决。当市场力量不足以化解风险时公共资金才能介入，最后才可以启动财政注资，中央银行作为最后屏障提供救助。所谓的市场化、法治化，也就是，最终不能恢复经营的失败机构，应当进入重整、破产流程有序退出。这样才能防范道德风险。
 
早期就纠正，这是成本最小的手段。给一家出现问题苗头的险企“治未病”，基于对风险水平、财务指标的前瞻科学判断，也是精准把握“时度效”的一门艺术。
 
行动需有力。由于金融科技应用及社交媒体发展，金融风险传染更为迅速，自我强化更为明显，更需要增加风险处置资源和手段，行动迅捷。美国硅谷银行、第一共和银行以及瑞信银行的处置，都体现了这一特点，如，出手果断到不过夜，援引“系统性风险规则”向储户全额兑现，紧急情况下不按生前遗嘱行政推动转让。这样才抓住了处置的窗口和时机。

金融既有管理和分散风险的功能，又自带风险基因；也因为，风险永远只会转移，而不会根本消灭。
 
机中藏危，危可转机。巨轮搁浅，但黑夜过后太阳照常升起，海水依旧蔚蓝，新船扬帆启航。