过去一年，在高通胀、全球货币政策收紧、地缘政治动荡的格局下，全球经济发展呈现出疲软的势头，全球保险市场也朝着分化的方向蹒跚向前。在外部风险和经济下行的双重挑战下，国内保险公司加速战略转型。

接下来，2024年宏观经济将呈现出何等发展态势？在2024年的经济趋势下，保险业转型将如何展开？“报行合一”、监管新规又将从哪些方面重塑保险业？

“预计未来两年全球保费总额实际年均增长率仅为2.2%，低于疫情前的趋势水平”；

“2024年‘开门红’营销常态化经营下，各大公司2024年1月单月保费同比增长压力有限”；

“代理人数量可能是寿险行业最晚改善的指标”；

“2024年龙头险企COR将改善”；

“保险资产负债久期错配为主要风险”；

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『慧保天下』汇总了13家咨询、研究机构、券商等关于2024年宏观经济以及国内外保险行业变化趋势的前瞻，由于分析框架类似，这几家机构的分析过程、结果有一定的相似性，但足以帮助我们更全面地审视当下，预估未来。

全球保险业

保费总额实际年均增长率低于疫情前平均水平

从全球保费表现看，经济增长放缓和地缘政治不确定性上升令原保险业的增长前景承压，瑞再研究院预计未来两年全球保费总额实际年均增长率仅为2.2%，低于疫情前的趋势水平（2018—2019年：2.8%），但高于过去五年的平均水平（2018—2022年：1.6%）。高利率带来的投资收益增长将有助于支撑保险业的盈利水平并缩小承保缺口，但主要市场的保险业预计难以在2024—2025年收回资本成本。

2024年，瑞再研究院预计全球非寿险保费将实际增长1.6%，高于2023年同期1.4%的实际增长率。在保险分项中，财产险和车险实现高增长，而意外险和健康险基本停滞。尽管经济通胀下降，非寿险业务面临理赔趋势变化的挑战，理赔频率和严重程度均呈上升趋势。责任险业务理赔的增长幅度使这些风险的可保性面临挑战。预计2023年的自然灾害保险损失将达到1000亿美元，意味着连续第四年和2017年以来第六次达到该水平（经通胀调整后）。

健康险方面，瑞再研究院表示，预计2024—2025年健康险保费将恢复至1.5%的增长（2023年预计为：-0.6%）。对于寿险业务，高利率推动了储蓄型产品的需求，支撑年金类产品，并且投资收益率的提升预期将推动2024—2025年盈利的增长。

寿险方面，瑞再研究院预计2024—2025年寿险保费年均增长率为2.3%。未来十年储蓄型寿险市场的增长率将高于此前20年的水平，按绝对值计算，预计在2024—2025年的全球保费增长中，一半以上（52%）来自新兴市场（包括中国），高于过去五年45%的平均水平。中国仍是新兴市场的增长引擎，占未来两年新增保费的68%。

德勤预计，主要由于个险和部分商业险种的费率趋于坚挺，非寿险行业2023年和2024年保费将分别同比增长1.4%和1.8%。随着利率上升提高投资回报，保费费率持续走高，以及对通胀放缓的预期降低了索赔额，预计到2024年，非寿险公司的盈利能力将有所提高。在全球范围内，2023—2024年寿险及年金险的保费增长驱动因素预计将拉大发达市场与新兴市场之间的差距。

展望2024年全球保险业，德勤表示，通胀对可自由支配消费支出的影响可能会给美国和欧洲的个险销售带来压力，而监管方面的不利因素可能会给亚洲发达市场带来压力。

安永认为生成式人工智能（GenAI）有望彻底改变风险评估、索赔处理、市场营销、销售和服务以及业务的其他重要方面。相关机构必须花时间建立足够强大的治理模型和政策，以确保负责任和合乎道德地使用人工智能。

国内寿险业

“报行合一”下NBV或成主要驱动力，代理人转型仍是重中之重

人身险方面，国泰君安表示2024年预计产品价值率提升或将成为NBV增长的主要驱动力，监管“报行合一”背景下预计渠道费率将得到有效控制，利好价值率改善。预计2024年居民的储蓄需求依然旺盛，而银行存款利率持续下行使得居民对于保本保收益的储蓄类保险需求持续旺盛。预计疫后人们更加关注身心健康，健康险需求逐渐被激发。

24年开门红上市险企普遍主推3.0%定价利率的传统险，得益于定价利率的下调，国泰君安认为产品价值率或有所提升。此外，国泰君安预计2024年个险NBV增长面临一定压力，其中新业务价值率将成为驱动NBV增长的主要因素，高基数下代理人产能进一步增长空间有限，而人力规模预计还面临小幅下滑压力；预计2024年银保NBV将趋势回暖，其中“报行合一”背景下新业务价值率提升将成为主要驱动力。

华泰证券认为2024年寿险的核心问题是产品结构，如NBV利润率和NBV利率敏感性能否改善。2023年NBV增速不弱但股价不强，或说明仅仅NBV反弹但产品结构无改善，无法说服投资者相信行业真正复苏。其认为调降定价利率和银保“报行合一”等举措有望改善寿险的利润率。投资者需要看到的是NBV和产品结构双双改善，才能相信行业发展趋势的真正好转。分红险有助于降低利润对利率的敏感性，在定价利率下调和新会计准则的大背景下，保险公司有动力加大分红险的销售，2024年各公司可能会重新开始重视和布局分红险。

华泰证券表示代理人数量可能是寿险行业最晚改善的指标。因为在转型期间，数量和质量难以兼顾，产能、利润率等效率指标改善会领先于代理人数量指标。就目前而言，代理人产能指标还有提升空间，产品结构还有待改善，效率指标的改善还没有到位。代理人收入虽然有所提升，但较社会平均工资仍有较大差距，未来一段时间的重点仍将是提升代理人产能、收入和质量，而非代理人数量的增长，只有看到效率指标持续改善之后，才有可能看到人力规模企稳回升。

从开门红业务节奏来看，信达证券认为2024年“开门红”营销常态化经营，各大公司有望更为严格执行保费收入确认时间和保费生效时间的统一，同时考虑同期基数效应，2024年1月单月保费同比增长压力有限。寿险方面，在预定利率切换完成及开门红预收政策等背景下，其预计个人寿险销售代理人数量将继续压缩，但整体下滑幅度有望逐步“钝化”，同时人均产能提升有望带来NBVM逐步提升。预计2024年主要上市险企个险、银保及其他渠道NBV表现有望分化，银保及其他渠道有望贡献更多增量，2024年主要上市险企全年NBV或有望分化：中国人寿（yoy+6.6%），中国平安（yoy+1.8%），中国太保（yoy+5.9%），新华保险（yoy-7.2%）。

国内财险业

财险行业马太效应进一步强化，大灾风险或使综合成本率阶段性回升

财产险方面，国泰君安预计，由于严监管下费用管控带来的费用率优化以及主动优化业务结构带来的赔付率改善，2024年龙头险企COR将改善。预计2024年车险业务费用的有效管控带来费用率下降，从而驱动车险综合成本率改善。2024年驱动非车险综合成本率改善的主要原因或是头部公司主动优化业务结构，推动非车险赔付率下降，进而带来COR改善。最终，2024年在车险与非车险的共同驱动下将带来财产险综合成本率的改善。

中信建投表示，财险行业马太效应有望进一步强化，继续看好头部险企。保费收入方面，长期来看财险作为具有刚需属性的产品，包括车险以及部分政策性保险等在内的险种需求整体较为稳定，因此其保费收入能够穿越周期实现稳健增长。近年来随着我国经济增长动能切换、从高速增长转向高质量发展，GDP总量增速或将面临一定压力，但财险保费仍有望凭借其刚需属性和居民保障意识的提升持续实现快于GDP增速的亮眼表现，从而驱动财险公司保费的稳步提升。

在车险方面，展望2024年，中信建投认为在新车销量稳步复苏的情况下，行业车险保费将实现6%以上的同比增速。在非车险方面，展望2024年，相关政策的影响或是暂时性的，2023年9月份以来非车险保费收入已出现明显回暖。且随着险企高风险业务出清结束、经济内生增长不断恢复、特别国债落地防灾减灾保障加速，行业非车险保费增速或将有所提速。预计2024年行业非车险保费将实现10%以上的同比增速。

信达证券则认为自然灾害、出行复苏等将导致综合成本率阶段性回升，风险减量是财险业服务实体经济发展的重要手段，也有利于险企降低社会风险成本的同时实现降本增效。2024年车险与非车险均有望聚焦市场化定价能力和精细化运营。

保险业资产端

低利率背景下，资产负债久期错配为主要风险

瑞再研究院预计2024年全球经济将放缓。中东地区战争的爆发加剧了未来经济增长的下行风险。随着通胀和央行利率下行，预计2024年全球GDP实际增长率为2.2%，2025年将提升至2.7%。德勤预计，2024年中国将出台更多稳增长政策，经济增长目标预计将会设定在“5%左右”，与其目前预测的2024年达到4.5%的增速基本一致。

西南证券认为2024年中国经济或呈现出前稳后升，全年增速将保持在5%左右，向潜在经济增长率继续回归。投资端，固定资产投资增速将上行至4.6%，全球补库叠加升级趋势，制造业投资乐观估计增速达7.5%左右，在“三大工程”带动下广义基建投资增速有望达8.5%，房地产开发投资增速或回升至-2.5%。

在金融体系建设方面，德勤认为2024年中国或将延续宽货币与宽财政协调发力，央行仍有可能降息，为政府债务化解、各类专项支持债券发行营造适宜的货币金融环境。

随着近年寿险行业竞争加剧，资本市场进入震荡修复阶段，过去国内保险市场通过资产端收益覆盖负债端费用投放带来的高成本模式难以为继。在2023年银保渠道报行合一以及鼓励长线资金入市的背景下，方正证券预测，保险资产负债久期错配为主要风险，未来将持续拉长久期增厚收益。

当前平均资产久期约7年、负债久期约16年，久期缺口约9年，下一步，保险机构或将：一是增配长久期固收类资产；二是增配股权投资；三是大力发展保险资管产品；四是静待海外投资机会，提高全球化资产配置水平。

结合投资收益率假设下调预期以及地产端敞口看，开源证券表示各家险企仍然相较目前EV（内含价值）仍然剩余：中国人寿59.3%EV、中国平安60.5%EV、中国太保63.2%EV、新华保险57.7%EV，当前动静态PEV或已反映资产端悲观预期。

中金预计2023/2024年寿险行业净投资收益率同比下行0.4/0.2ppt至3.9/3.7%，2024年中资寿险（包含寿险业务占主体的保险集团）新准则下净利润增速为30.9%。近两年股市的持续低迷，以及利率下行可能会导致行业主体对于行业未来资产端的收益预期发生较为长期的变化，随着投资端的低收益预期深入人心，这也将对财险公司承保端的行为产生影响，或在一定程度上降低中小机构对于承保亏损的忍耐程度，促使其在承保端的经营行为更加理性。

资本格局演变

部分险企偿付能力承压，国内保险市场或迎来并购潮？

麦肯锡在其最新的研究报告中指出，除了“渠道转型”和“效能提升”这两大内生增长途径外，面对偿二代二期对资本充足与风险管理提出的更高要求，一些资本积累较低、风险管理水平较弱的中小保险公司将寻求合并，以提高资本实力、优化风险成本；同时，偿付能力较强的保险公司可考虑通过主动并购，实现业务的协同效应和规模效益。

麦肯锡表示，国内保险市场、特别是寿险市场，正面临着偿付能力不断下降的挑战。虽然偿二代二期规则对夯实资本质量、优化资本风险计量起到了积极的作用，但也为保险公司资本管理带来较大调整。尤其是在当前利率走低、投资市场波动的环境下，保险公司资本管理的矛盾更加凸显。

麦肯锡在报告中指出，从2022年初开始实行偿二代二期，到2023年三季度，寿险行业的综合偿付能力充足率下降~40bps（2021-2023第三季度）；此外，截至2023年底，共有21家保险机构发债23笔，合计发债规模超过1000亿元，同比增长390%，为历史最高。

据此，麦肯锡表示，随着偿付能力监管政策日渐趋严，险企在资本管理上面临的挑战愈加严峻，我国保险行业或将迎来整合并购潮。如同欧洲市场曾经历的那样（欧洲于2016年起全面实施欧盟第二代偿付能力监管体系，即Solvency II），随着大型保险公司进一步探索业务多元化，拥有专业业务但偿付能力较弱的中小型保险公司转向寻求合并，注资潮和并购机会涌现，寿险行业整体出现重大调整。

“因此我们相信，未来3-5年间，我国保险行业将出现更加多元化的整合，我们也将迎来一个后并购时代的全新市场形态与格局。”