注：本文部分内容摘编自中金公司最新研究报告《海外保险科技深度研究：百花齐放，与“中”不同》，作者系薛源、田眈、毛晴晴、王瑶平。

编者按：

“假期专项学习计划”第三期，仍聚焦保险科技发展，只不过这次更注重上市公司的估值问题。

2020年，疫情肆虐的特殊环境下，美国资本对保险科技概念显示出尤其高涨的热情。据『慧保天下』不完全统计，2020年前三季度，已经先后有4家保险科技公司登陆美国资本市场，其中，中国一家，即在线保险经纪公司“慧择”，美国3家，包括SelectQuote、Lemonade和GoHealth。

其中，Lemonade于2020年7月2日正式登陆纽交所，挂牌当日，股价飙涨近140%，市值突破30亿美元，一跃成为2020年迄今美国表现最好的IPO。

不过同为保险科技公司，中美企业在资本市场上的估值却大不相同，在综合分析更早上市的保险科技企业，中国的众安在线，以及美国的EverQuote之后，中金公司在研究报告中指出，美国保险科技公司估值高于中国，以9月18日的数据为例，美国保险科技公司平均交易在14.7倍2019aP/B，而中国保险科技公司平均交易只有5.1倍2019aP/B。

对于其中的原因，中金公司也在研究报告进行了简要分析，认为主要是因为美国投资者更加愿意将保险科技公司对标科技巨头，给与较高估值，此外，中美两国保险业监管环境存在差异，中国对于保险业的直接监管更严格。

疫情肆虐下，资本市场热捧保险科技概念

不完全统计显示，前三季度，中美两国已经先后有4家保险科技公司登陆美国资本市场进行首次公开募资。其中，中国1家，美国3家。

2月12日慧择登陆纳斯达克，成全球保险电商第一股

美国东部时间2020年2月12日上午，互联网保险平台慧择保险成功登陆美国纳斯达克，股票代码“HUIZ”。本次发行525万股美国存托股票，发行定价每股10.5美元，募资5512万美元。从全球保险电商业态来讲，慧择保险正式成为第一家上市的保险电商企业。

“慧择”品牌2006年开始运营，是中国领先的独立在线保险产品与服务平台，具有全国性保险经纪牌照。

其竞争优势正是在于其围绕年轻用户建立的独立第三方产品和服务体系。数据显示，截止2019年9月30日，通过该平台购买寿险及健康险的保险客户平均年龄为32岁，平台个人投保人平均累计持有2.7张保单。年轻用户群体对互联网消费的信任感和未来家庭全生命周期的市场需求，为慧择未来发展带来巨大的想象空间。

公开资料显示，区别于一般保险平台的简单比价模式和卖保单的平台定位，慧择网在保险业务的各个环节都投入力量进行发展，从咨询到投保，从保全到理赔，无一缺失。

在产品方面，慧择依托自身的保险技术、精算能力、风险管理能力以及拥有和分析的大量客户行为数据，向保险公司定制产品，为年轻用户提供性价比高、更具定制化特色的产品。此外，慧择还自主研发了服务记录可回溯工具、系统保险需求测评工具、保险在线对比工具、智能核保工具、保单管理与保全工具、协助理赔系统等互联网产品，极大提升了用户的保险消费体验。

5月20日美国在线保险销售平台SelectQuote在纽交所挂牌，成疫情后美国第一家IPO的保险科技公司

5月20日，美国保险销售平台SelectQuote以每股20美元的价格登陆纽交所，上市首日其股价上涨34%，成为疫情后美国第一家IPO的保险科技公司。

SelectQuote利用电视、广播、第三方营销服务和搜索引擎定位来获取客户，但其并不为消费者提供保险，而是确定希望购买保险产品的消费者，并将这些消费者推荐给提供这些产品的保险承保人合作伙伴，作为回报，保险公司会给SelectQuote一定的佣金。目前，SelectQuote已与50多家保险公司合作。

1985年，SelectQuote通过提供一些最受信任的保险公司的公正价格比较，开创了消费者购买定期人寿保险的方式。其以寿险业务起家，2010年和2011年又分别推出了老年健康和汽车及家居业务线。

根据其披露的数据，目前SelectQuote的大部分收入来自于老年市场（2019年占比57%），其次为人寿保险市场（占比33%）和汽车与家庭市场（占比10%）。截至2020年3月31日，其在这三个细分市场上共雇佣了922名核心代理人和73名灵活代理人。业务特征显现较强的季节周期性。

根据其披露的数据，过去数年其表现相当亮眼，增长相当强劲。在过去三年中，公司营收翻倍，EBITDA（未计利息、税项、折旧及摊销前的利润）增速达到28.7%，并且有更高的上升空间。截至2020年3月31日9个月中，公司营收为3.9亿美元，较上9个月增长48.3%。净收入为5970万美元，同比增长2.4%。

7月2日互联网保险公司Lemonade挂牌纽交所，当日股价飙涨140%

2020年7月2日，Lemonade登陆纽交所，股票代码为LMND，Lemonade此次发行1100万股ADS，发行价为29美元。挂牌当日，Lemonade股价飙涨近140%，市值突破30亿美元，一跃成为2020年迄今表现最好的IPO。

Lemonade2015年成立于纽约，是一家持牌保险公司。其2016年底才开始向公众提供保险服务，最初以向年轻新客户群体销售租客保险做为切入点，其后不断扩张业务领域，目前，其可提供的保险产品主要包括四类：租客保险（renters）、公寓保险（condo）、合作公寓保险（co-opinsurance）和房屋保险（homeowners）。该公司还计划进军宠物保险市场，未来，则希望能提供多种产品。

Lemonade是一家完全数字化的保险公司，使用机器人和人工智能在网上销售保险产品——从购买保单到提出索赔的所有事情都是通过应用程序完成的。

Lemonade的另一项特殊性是其标榜自己是一家公益性企业——其业务模式基于自己收取一定比例的保费收入，其余部分则用于支付理赔。任何盈余都将捐赠给保单持有人选择的慈善机构。通过该模式，Lemonade希望消除传统保险公司因其利润是通过保费收入和已付索赔之间的差额赚取利润而遭受的利益冲突。

这些特性帮助Lemonade在年轻的消费者中站稳了脚跟。根据IPO文件显示，该公司约70%的客户年龄在35岁以下，90%的客户表示他们以前没有在其他公司买过保险。

虽然成立时间很短，但Lemonade业务体现出了强劲的增长性，2019年，其营业收入增长了近两倍，达到6730万美元，客户数量实现翻倍，达到643118名。

7月15日健康险平台GoHealth登陆纳斯达克，技术驱动，主营政策类业务

当地时间7月15日，GoHealth正式登陆纳斯达克，成为前三季度美国第三家IPO的保险科技公司。其发行4350万股，发行价为21美元，募集资金9.135亿美元。挂牌首日，其开盘价为25美元，较发行价上涨19%；不过，GoHealth收盘破发，大跌了7.33%。以收盘价计算，GoHealth市值为60.95亿美元。

公开资显示，GoHealth总部位于美国芝加哥，是一家拥有近1900名员工的健康险平台，主要业务模式是通过多元化分销渠道等将消费者和保险公司连接，降低销售成本。在产品端，与保险公司合作，为其提供业务解决方案，降低营销成本；在消费端，根据消费者需求免费制定健康保险计划。其官网显示，“对于消费者而言，市场上的健康保险计划往往很难理解，而且不同计划之间的细微差别会导致自付费用高昂，甚至无法获得需要的保障”，而改善这一状况便是GoHealth的使命。

GoHealth的迅速发展与奥巴马医改分不开。2001年其成立之初，GoHealth以向保险经纪公司提供网站及营销系统起家，直到2008年才推出健康险产品比较服务。2013年，Gohealth成为奥巴马医改计划认可的交易平台，借着奥巴马医改推行全民医保的势头，公司开始了迅猛发展。而到了2016年，随着平台注册人数增长放缓，加之奥巴马的卸任，GoHealth将发展重点转向面向针对65岁以上年龄人口的老年医疗险Medicare。截至2019年末，已有超过37万人在GoHealth平台购买Medicare。

GoHealth主要业务分为Medicare-Internal以及Medicare-External两部分，在2020年第一季度1.41亿美元的营收中，来自Medicare-Internal的收入为9529万美元，占比为67.6%，较去年同期的30%实现翻倍。在利润方面，2019年公司净保费收入5.4亿美元，同比增长139%；实现税前净利润1.7亿美元，同比增长32%。在2020年第一季度，公司税前净亏损0.01亿美元，而去年同期为盈利0.05亿美元。

中国保险科技公司估值水平远低于美国

中金公司在最新发布的研究报告《海外保险科技深度研究：百花齐放，与“中”不同》（以下简称“《报告》”）中，对于中美两国上市保险科技公司的估值问题进行了研究。

当前美国有4家保险科技公司上市，即SelectQuote、EverQuote、GoHealth、Lemonade。上市地点均为美国。Lemonade是直接承保公司，其余3家均是销售端公司。

《报告》研究了部分投行的估值方式，发现美国资本市场主要使用EV/Revenue和EV/EBITDA对保险科技公司进行估值。这主要由于：1）部分公司仍未盈利；2）保险科技公司，使用EV/Revenue和EV/EBITDA有助于为其成长性定价。

《报告》通过比较美国保险科技公司与美国传统保险公司、美国科技巨头、中国保险科技公司的估值，发现：

►美国保险科技公司估值高于中国：9月18日，美国保险科技公司平均交易在14.7倍2019aP/B（市净率，即股票市值和净资产的比率），中国保险科技公司平均交易在5.1倍2019aP/B。

►美国投资者更加愿意将保险科技公司对标科技巨头，给与较高估值：如9月18日，3家销售端公司平均交易在7.6倍2019aP/S（市销率，即市场价格和每股营业收入的比率），接近科技巨头（6.0倍），远超传统保险公司（0.8倍）。Lemonade交易在46.4倍2019aP/S，超过其他公司。

《报告》认为这是由于：1）美国投资者更愿意相信科技赋能可以使保险科技公司实现远高于传统保险公司的增长，从而给予成长性溢价，进而对标科技公司。

2）中美两国保险业监管环境存在差异，中国对于保险业的直接监管更严格。

►通过对2020eP/S和2020-22e收入复合增速的回归分析，我们认为增速是影响保险科技公司估值的主要因素：对于美国的4家公司，增速预期越高，P/S越高。Lemonade估值远高于其他保险科技公司，主要由于市场对其增长预期很高。

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