注：本文原题《关于人身险公司盈利能力的分析框架及实证研究》，原载于《保险业风险观察》2024年第二期；当前大标题为编者所加。

编者按

都知道人身险公司利润来源于保单利差、死差和费差，过去粗放的经营模式下，很多险企过分倚重利差，而如今的低利率市场环境下，利差损风险如影随影，险企必须从依赖利差，转向三差要收益。

那么问题来了，在公开数据之上，如何分析险企盈利能力，确认其盈利源自投资管理、保单价值抑或是内部管理，进而分析其转型成色？本文作者从这一角度出发，构建了一个新的寿险公司盈利能力分析框架，推导出“公司利润=投资收益+保单价值释放-固定费用-销售费用”。

利用这一公式，作者还带入62家寿险公司2022年的财务数据，发现表面上这些公司全年实现净利润1639.74亿元，但实际保单价值贡献却为-459.65亿元——保单价值释放为负数，说明2022年样本公司当年保单剩余边际摊销还无法弥补当期到期保单履约带来的亏损。

此外，2022年，62家公司总资产回报率0.84%，投资收益率3.63%，保单价值释放率-0.24%，固定费用率1.01%，总销售费用率1.55%，固定费用率和总销售费用率比较高，两者之和为2.56%。从永续经营的角度看，每年维持公司正常运转需花掉总资产的2.56%，运转成本高是影响公司盈利能力的重要因素。

为进一步了解不同规模，不同资金性质险企的盈利能力，作者还对62家险企进行了分组，发现不同组别险企，表现大为不同。

以下即为文章全文：

人身险公司利润来源于保单利差、死差和费差。本文试图从人身险公司经营运转和财务报表构成逻辑的基础上，构建一个新的盈利能力分析框架， 发现人身险公司利润来源于投资管理、保单价值和内部管理，即，公司利润=投资收益+保单价值释放-固定费用-销售费用。这个盈利能力分析框架与三差盈利模型在逻辑上是一致的。2022年62家样本人身险公司净利润1639.74亿元，其中投资贡献7081.51亿元，固定费用支出1962.58亿元，销售费用支出3019.54亿元，保单价值贡献为-459.65亿元。将62家公司分别进行规模和性质分组，分析了不同组别盈利的主要来源，得出一些有启发性的结论。

01

研究背景

人身险公司盈利主要来源于保险业务的风险管理和保险资金的投资管理，学术界存在承保收益和投资收益谁更重要的研究和争论。从管理实践来看，投资和承保对保险公司来说如车之双轮，保险公司盈利主要来源于负债端和投资端，不同公司处在不同的发展阶段，会采取不同的发展战略，对承保或投资的倚重程度不同。本文试图从管理实践的角度，在三差盈利模型基础上，建立一个人身险公司盈利来源分析框架，区分投资和负债对盈利的贡献程度，进而分析影响保险公司盈利能力的主要因素。

保险产品的利润主要来源于死差、费差、利差。其逻辑是，当前收取保费，未来履约，需要提取准备金。每千元保费提取多少准备金，监管有一套严格精算规定，在保险种类、保险期限等相同的情况下，主要受疾病发生率、死亡发生率、退保率、投资收益率等因素的影响。每经过一定保险责任时期，比如一年后保险公司就要对这些假设与实际发生值进行比较分析，如果实际发生值等于精算假设，保险公司获得产品开发时的精算假设利润；如果实际发生值优于精算假设，就会获得死差益、费差益、利差益中的一种或几种，实际利润高于精算假设利润；如果实际发生值不及精算假设，就会出现死差损、费差损、利差损中的一种或几种，实际利润低于精算假设利润。一些研究报告会试图分析上市保险公司三差实际值与假设值的偏差，来预测其未来价值。但是这种方法的难点，在于无法真正拿到保险公司特别是一些非上市公司三差方面的数据。尽管保险产品是保险公司的核心，但是保险公司盈利能力不仅取决于公司开发的产品，还取决于日常经营管理。保险公司资产是资本金、利润，以及过去所有保险合同对应的准备金的一个积累。新保单所产生的准备金仅占总资产的一小部分，老保单的价值对公司当期盈利有重要影响。为此，将保险公司作为一个普通经营企业，同时考虑保险业务特殊性及会计处理规则，构建一个盈利分析框架，更有利于充分分析保险公司的盈利能力。

02

关于盈利能力的理论分析框架

（一）三差盈利模型

人身险公司利润主要来源于当年责任到期保单的费差、死差和利差，以及摊销的归属股东的剩余边际和净资产产生的投资收益，见公式（1）。

公司利润=剩余边际释放+利差+费差+死差+净资产投资收益（1）

其中，利差益是实际投资收益率优于假设的预期投资收益率的收益。费差益是实际费用率优于假设的预期费用率的收益，即实际费用率低于预期费用率，会产生费差益。费用又由固定费用和销售费用构成。死差益是疾病和死亡发生率优于假设的预期发生率的收益，即实际发生率低于预期发生率，会产生死差益。公式（1）可扩展为公式（2）。

公司利润=剩余边际摊销+（实际投资收益率-预期投资收益率）×到期责任准备金+（预期费用率-实际费用率）×到期责任准备金+（预期疾病和死亡发生率-实际疾病和死亡发生率）×(基本保额-责任准备金)+净资产×实际投资收益率

=剩余边际摊销+（负债端对应的投资收益-预期投资收益）+（预期固定费用+预期销售费用-实际固定费用-实际销售费用）+（预期赔付-实际赔付）+净资产投资收益

=剩余边际摊销+负债端对应的投资收益+净资产投资收益-实际销售费用-实际固定费用 +（预期销售费用+预期管理费用-预期投资收益+预期赔付-实际赔付）

=实际投资收益-实际销售费用-实际固定费用+（剩余边际摊销-预期投资收益+预期销售费用+预期管理费用+预期赔付-实际赔付）

=实际投资收益-实际销售费用-实际固定费用+保单价值释放（2）

其中，实际投资收益=负债端对应的投资收益+净资产投资收益。这里引入保单价值释放的概念，具体含义在后面进行分析，见公式（3）。

保单价值释放=剩余边际摊销-预期投资收益+预期销售费用+预期管理费用+预期赔付-实际赔付（3）

（二）从收入和成本角度分析盈利能力

公司利润等于收入减去成本，见公式（4）。

公司利润=收入-成本（4）

这个公式也适用于保险公司，但考虑保险公司业务特殊性和会计处理规则，需对成本和收入作出调整。

第一，收入方面。收入包括保险业务收入、投资收益和准备金的释放。

1.保险业务收入是保险公司利润表中的一个会计科目，它主要包括人身险公司普通寿险、分红保险、健康险等种类的保费收入，以及万能险中保障成分对应的保费收入，万能险中投资成分进入保户储金及投资款的负债科目。

2.投资收益。它包括公司准备金、资本金等所有资产配置获取的收益，分为财务投资收益和综合投资收益，财务投资收益影响公司利润；财务投资收益加上部分资产的浮盈浮亏，就等于综合投资收益，它直接影响公司所有者权益。

3.准备金的释放。准备金是一个负债科目。当前发生的赔付和退保，会导致准备金的减少，准备金减少又会相应地释放一些利润，也就是剩余边际的摊销。同时，每年结束，保险公司根据投资收益率、疾病发生率、死亡率等的实际发生值对保单进行评估，会出现三差损益，对准备金进行调整，它是通过准备金提转差来体现的。

第二，成本方面。保险公司成本主要包括固定费用、销售费用、提取的准备金和客户收益等。

1.固定费用可用公司利润表中业务及管理费衡量，它主要列支了员工薪酬、办公场所的租金及设备开支、行政办公支出、业务投入及监管费用支出等科目，它是公司运转最刚性的成本。

2.销售费用是指保险公司为获取保费收入的支出。一部分是销售普通寿险、分红保险、健康险等保险种类对应的开支，会计上将其放在利润表中“手续费及佣金”科目。另一部分是万能险和投连险的销售费用，会计上将其列支在“其他业务成本”科目中。由于部分保险公司也会将推动健康险、普通寿险、分红保险销售的一些会议费、差旅费放在“其他业务成本”科目中，为此，可以将公司扣除万能险结息和分红之外的其他业务成本金额全部视同为销售费用。

3.提取的准备金。保险公司当期收取的保费，要未来履行赔付责任，为此需提取一部分准备金，用这部分准备金及其投资收益来履行未来的支付义务。从现有财务报表数据很难直接获取每年新提取准备金的金额。监管部门为控制行业风险，会对影响准备金的折现率、死亡率、疾病发生率等主要因素的假设值进行规范指导。根据相关规定，用于计算未到期责任准备金的折现率，以中央国债登记结算有限责任公司编制的750日国债收益率曲线的移动平均为基准，增加合理的流动性、税收和逆周期等因素溢价确定。750日国债收益率曲线的移动平均下降，评估准备金会增加；反之亦然。

4.客户利益，主要包括赔款、满期给付、退保金，它们列支在利润表的赔付支出和退保金科目。万能险的领取及结息和分红也属于客户收益，万能险结息和分红列支在其他业务成本之中。我们无法获得每个时期万能险的领取规模，因为各家公司只公布保户储金及投资款的存量规模，可以推算出其每年净增加额，但无法获得每年新流入的万能险保费以及领取的金额。

综合考虑以上因素，可以将公式（4）扩展为公式（5）。

公司利润=收入-成本=保险业务收入+投资收益+准备金的释放-固定费用-销售费用-准备金提取-客户收益=投资收益-固定费用-销售费用+（保险业务收入+准备金释放-准备金提取-客户收益）=投资收益-固定费用-销售费用+保单价值释（5）

通过以上分析，我们可以将保险公司利润分解为四个部分：投资收益、固定费用、销售费用和保单价值释放。投资收益是正向的贡献，固定费用、销售费用是负向的贡献。如保单价值释放为正，说明保单对当期利润是正的贡献；如该值为负，说明保单对当期利润是负的贡献。

准备金释放包括两个部分：责任到期保单对应的“到期责任准备金减少”，及其对应的利润释放，即剩余边际摊销。准备金提取包括几个部分：新单增加的准备金；假设变更导致准备金的变化，利率曲线下降导致增加的准备金，以及利率曲线上行导致减少的准备金。

为此公式（5）中的保单价值释放可以进一步扩展，见公式（6）。

保单价值释放=保险业务收入+准备金的释放-准备金提取-客户收益=保险业务收入+到期责任准备金减少+剩余边际摊销-新单增加的准备金-利率曲线下降导致增加的准备金（或+利率曲线上行导致减少的准备金）-客户收益（6）

保单价值释放是衡量保险公司所有新老保单在某个年度对公司盈利的贡献。它是衡量公司保单承保收益的一个较好的概念。在不考虑投资收益、固定费用、销售费用的情况下，当期保险业务收入扣除其新提取的准备金，是新单对盈利能力的贡献。当期准备金的释放扣除支付给客户的收益，是老保单对盈利能力的贡献。支付给客户的收益包括各种赔款、满期给付、退保金等部分。准备金的释放包括满期给付及退保导致准备金的减少，以及这些准备金减少释放的利润。

公式（3）是从三差盈利模型推导出的保单价值释放的等式，公式（6）是从收入支出角度推导出的，两者表现形式不一样，但内在逻辑一致。公式（6）中的准备金的释放，在公式（3）中一部分用于剩余边际摊销，一部分是发生赔付后责任准备金的减少。公式（6）中“保险业务收入与准备金提取”之差，就是用于保险公司固定费用和销售费用的支出。准备金提取多少，与预期投资收益负相关。公式（6）中，预期投资收益高，提取准备金则少，保单价值释放就高。在公式（3）中，预期投资收益高，保单价值释放也高。

（三）从投资收益和打平收益角度分析盈利能力

公司打平收益率是公司实现当期盈亏平衡点的收益率，也就是总收入等于总支出时所要求的一个投资收益率。打平收益率计算逻辑是，保险公司利润来源于投资收益和承保收入，将保险公司费用和赔付打包作为支出项，承保收入低于支出项时，需要投资收益来补偿，打平收益就是公司不亏钱时对投资端的最低要求。打平收益率乘以资产等于打平收益。

根据该定义可知，公司利润等于实际投资收益与打平收益之差，见公式（7）。

公司利润=投资收益-打平收益（7）

从公式（5）得知，公司利润等于收入减支出，为此可得到公式（8）。

公司利润=投资收益-打平收益=收入-支出=投资收益-固定费用-销售费用+保单价值释放=投资收益-（固定费用+销售费用-保单价值释放）（8）

综合以上分析，可以用公式（9）表示打平收益。

打平收益=固定费用+销售费用-保单价值释放（9）

从公式（8）可知，公司盈利能力既取决于投资，又取决于负债，还取决于内部管理。投资能力决定了投资收益的高低，负债质量决定了保单价值释放的多少，内部管理决定了固定费用、销售费用的高低。将公式（9）两边都除以总资产，得到公式（10）。

公司利润/总资产（总资产回报率）=投资收益/总资产（投资收益率）+保单价值释放/总资产（保单价值释放率）-固定费用/总资产（固定费用率）-销售费用/总资产（销售费用率）

即：=总资产回报率=投资收益率+保单价值释放率-固定费用率-销售费用率（10）

我们可以根据公式（8）或者公式（10）计算出保险公司和整个行业的投资收益、保单价值释放、固定费用、销售费用对盈利能力的贡献度，从而观察其投资、负债、内部管理对盈利能力的影响。

03

盈利能力的实证分析

（一）实证分析的样本

本研究选择了除养老险公司和健康险公司之外，能正常公布年度信息披露报告和偿付能力报告的62家人身险公司。同时，按照总资产规模大小将62家公司分成6组；按照公司主要性质将62家公司分成5组1。

（二）打平收益率的口径及其测算

我们按照以下公式计算打平收益率：打平收益率=投资收益率-公司利润/平均投资资产。打平收益率计算公式三个变量使用不同的口径，得出的打平收益率值会稍有差异。王晴是用母公司财务税前利润测算保险公司打平收益率2，华泰证券李健研究员用综合收益来测算打平收益率3。笔者还是继续采用母公司净利润来测算打平收益率，本文62家样本公司及分组打平收益率结果与作者之前的研究保持一致4。

（三）公司保单价值释放的测算及其利润来源构成

根据公式（9）可知，先求出公司固定费用、销售费用，加上求出的打平收益，可以求出保单价值释放。根据公式（5）可知，可以用公司利润减去投资收益，再加上固定费用和销售费用，直接求出保单价值释放。

2022年62家公司净利润1639.74亿元，财务投资收益7081.51亿元，固定费用1962.58亿元，销售费用3019.54亿元，保单价值释放-459.65亿元。保单价值释放为负数，说明2022年样本公司当年保单剩余边际摊销还无法弥补当期到期保单履约带来的亏损。

考虑2022年利率曲线下行一次性计提了部分责任准备金，如扣除这个因素，2022年保单价值释放应该为正数。2022年平安寿险及健康险业务由于折现率下行引起的保险合同准备金增加168.43亿元5，占平安人寿当年总资产的0.43%。如按照平安寿险水平测算，2022年62家样本公司增加832.85亿元保险合同负债。2022年62家样本公司及各规模分组和性质分组利润及其来源的具体结果见表1和表2。

（四）人身险公司及其分组的总资产回报率及其构成

为进一步对比分析人身险公司各盈利来源的贡献，按照公式（10）可求出样本公司以及各分组总资产回报率、投资收益率、固定费用率、销售费用率和保单价值释放率，具体见表3和表4。表中总差值是指各组的总资产回报率与样本公司总资产回报率之差。

2022年，62家公司总资产回报率0.84%，投资收益率3.63%，保单价值释放率-0.24%，固定费用率1.01%，总销售费用率1.55%。从行业平均数据来看，2022年人身险公司盈利能力较弱，首先， 2022年投资收益率不如预期，远低于5%的长期假设。其次，保险合同价值贡献为负，也就是承保贡献为负。最后，行业固定费用率和总销售费用率比较高，固定费用率达到1.01%，总销售费用率达到1.55%，两者之和为2.56%。从永续经营的角度看，每年维持公司正常运转需花掉总资产的2.56%，运转成本高是影响公司盈利能力的重要因素。

（五）各分组四个盈利来源的贡献及贡献度测算

我们采用逐步替代的因数分析法分析各组别投资收益率等四个方面对盈利能力的贡献，具体数据见表5、表6的第3—6列。例如，上市组公司总资产回报率1.10%，与62家样本公司平均值相差0.26%，可以求出投资收益率等四个部分对差值0.26%的贡献。其中投资收益率贡献0.06%，固定费用率贡献0.08%，总销售费用率贡献0.28%，保单价值释放率贡献-0.15%。

进一步将投资收益率等四个指标贡献除以其组别盈利能力总差值的绝对数，求出其贡献度。具体数据见表5、表6的第7—10列。例如，上市组公司总资产回报率高于样本公司平均数0.26%，其中投资收益率贡献度22.9%，固定费用率贡献度29.47%，销售费用率贡献度105.54%，保单价值释放率贡献度-57.91%。外资组公司总资产回报率低于样本公司平均数0.34%，其中投资收益率贡献度-155.26%，固定费用率贡献度-318.96%，销售费用率贡献度-178.73%，保单价值释放率贡献度552.95%。

04

主要结论

本文从理论上和统计上将人身险公司盈利能力分解为投资收益、固定费用、销售费用和保单价值释放等四个方面，通过对比不同组别公司四个指标的值，可以清晰地看到每部分对其盈利能力的影响，揭示行业的主要发展模式及其存在的一些挑战。

（一）样本人身险公司盈利主要依赖投资，保险合同的承保利润贡献不高。统计上可以看到，保险公司利润来源于投资收益等四个部分，但还是很难判断每个收入或支出部分是否高效，只能做一个比较分析。

第一，样本公司保单价值释放为负数。2022年62家样本公司保单价值释放-459.65 亿元。根据公式（6）的定义，本文的保单价值释放包括新保单对盈利能力的贡献，以及老保单对盈利能力的贡献。保单价值释放为负，表明新、老保单贡献之和为负数。其中剩余边际摊销是保单价值释放的主要来源之一。2022年利率曲线下行需一次性多计提准备金，会对冲掉很大一部分释放的剩余边际。如果扣除剩余边际摊销收入，保单价值释放更是大幅度下降，因为2022年中国平安寿险及健康险剩余边际摊销收入就达805.17亿元。

第二，大公司保单价值释放率贡献和贡献度为负数。2022年总资产大于5000亿元公司的保单价值释放率-580.11亿元，该组公司资产回报率高于行业平均值0.25%，但保单价值释放率贡献-0.16%，保单价值释放率贡献度-61.60%。

第三，打平收益率较高，其中固定费用率和销售费用率尤其偏高6。2022年，62家公司固定费用率、销售费用率和保单价值释放率之和为2.79%。总资产投资收益率高于2.79%以上部分才会形成公司利润。如用投资资产为分母，62家公司的打平收益率3.05%，行业要超过打平收益率才能盈利。如扣除应归股东剩余边际摊销和应归股东净资产对应的投资收益,行业打平收益率远高于以上水平。2022年按照实际投资收益率计算,应归属股东投资收益548.80亿元，扣除此部分的影响，62家样本公司打平收益率提高到3.36%。

（二）外资组公司重视保单价值贡献，银行组公司对投资的依赖更高，两者形成鲜明对比。

2022年，银行组公司总资产1.321万亿元，包括6家公司；外资组公司总资产1.319万亿元，包括21家公司，两组公司的总资产规模相当。两组公司经营模式出现较大差异。

外资组公司投资收益率、固定费用率、销售费用率都不占优势，但其保单价值释放率高，公司抗风险能力更强。2022年，外资组公司保单价值释放率1.62%，远高于银行组公司的-1.36%，处于各组中最高水平；但其固定费用率2.08%，是各组中最高的；其投资收益率3.11%，又是各组最低的。其总资产回报率0.50%，与样本公司平均值差值为-0.34%，其中，保单价值释放率贡献为1.85%，固定费用率贡献为-1.07%。当然，仅仅依靠销售高价值保单，不能有效管控费用，不能实现较好的投资收益，也难以实现较好的股东回报。2022年外资组公司总资产回报率相当于上市公司的45.45%。

银行组公司的投资收益率、固定费用率都有一定的优势，但销售费用率，特别是保单价值释放率处于劣势。2022年银行组公司保单价值释放率-1.36%，是所有组别中最差的一组；投资收益率4.04%，是所有组别中最好的一组。银行组公司主要业务来源于银邮渠道，产品新业务价值低，长缴费期的期交产品占比低，公司保单价值贡献低。2022年银行组公司总资产回报率-0.14%，与62家公司平均值的差值为-0.98%。其中，保单价值释放率贡献为-1.13%，销售费用率贡献为-0.48%，投资收益率贡献为0.41%。可见，银行组公司即使投资有一定优势，也具有一定规模效应，但负债质量不够高，从而影响公司的盈利能力。

（三）中小保险公司不具有规模效应，总成本开支偏高制约其内源性增长。在62家样本公司中，总资产小于1000亿元公司有41家，其中小于200亿元公司有17家。从表3中的数据可知，随着分组规模的减小，投资收益率、固定费用率、总销售费用率等指标值均是不断恶化的，体现出的是缺少规模效应导致总成本的居高不下，没有体现出中小公司的比较优势。例如，2022年，总资产小于200亿元组公司固定费用率高达3%，总销售费用率达到4.62%，两者之和为7.62%；该组总资产回报率-2.62%，与样本公司总差值-3.46%，其中固定费用率贡献-2.00%，总销售费用率贡献-3.07%。

总资产小于1000亿元三个组的保单价值释放贡献为正，优于大公司。小于200亿元组公司保单价值释放率2.23%，是各组别中最高的。

一方面，总资产小于千亿元公司中包括大部分外资公司，在21家外资公司中，有17家公司总资产小于千亿元，外资公司注重保单的新业务价值，会提升整个组别的保单价值贡献。

另一方面，近年来中小寿险公司加大了价值期交转型力度，新单期交占总保费的比例较高，新单贡献的剩余边际会大于旧保单带来的亏损。旧保单按照过去投资收益率假设来计提责任准备金，2022年投资收益率达不到过去的假设，导致责任到期保单释放的利润比预期的少，甚至出现亏损。中小公司到期的旧保单占比小，反而对利润造成的负面影响更小。中小寿险公司保单释放率的正贡献远不够抵补较高的固定费用率、销售费用率的拖累，加上投资收益率低于行业平均水平，致使总资产回报率为负数。2022年总资产小于200亿元组公司的投资收益率为2.78%，总资产回报率-2.62%，亏损44.57亿元。

05

建议

结合以上分析，就提高人身险公司盈利能力、促进高质量发展提出几点建议。

（一）从人身险公司发展定位上，将国家对人身险的战略定位与现实发展需求相结合，大力发展风险管理型产品。国家对人身险的战略定位是着力两个补充，实现两个提高。

一是发挥补充养老体系建设的作用，提高商业养老金保险在城乡居民总养老金需求中的占比，人身险要重点为居民提供60岁及以上才能领取的养老年金。

二是发挥补充医疗体系建设的作用，提高商业健康保险在医疗赔付中的占比。目前人身险行业这两块都比较低，行业发展水平与国家对行业的期望相比差距比较大。发展养老年金、医疗险、重疾险、定期寿险、长期护理险等风险管理型保险产品，既是人身险行业履行国家战略的责任，也是发挥自身优势、提高保险产品价值的需要。

目前占人身险公司业务大头的储蓄型产品，要加快转型步伐，推进产品透明化、简单化，减少销售误导，提升行业形象。要开发和销售保底收益低、与客户共担收益和风险的分红险、万能险等产品，降低保险公司刚性兑付的压力。要匹配投资能力，根据投资能力开发和销售不同类型的长期储蓄型产品，发挥人身险公司大类资产配置优势，力争给被保险人一个相对稳定、符合预期的回报。

（二）在人身险公司发展战略上，坚持资产、负债、内部管理三轮驱动，真正持续降本增效，不断提高盈利能力和竞争力。保险公司盈利能力来源于投资能力、保单价值创造能力，以及固定费用和销售费用的管控能力，三者缺一不可。

一是大力提升风险管理型产品的占比，提升保单价值创造能力。行业需要对一些疾病的发生率、死亡率等影响产品定价因素做深入研究，有能力承保过去不敢承保的一些风险，为城乡居民风险转移提供更多的帮助。人身险公司要在预防和减少疾病发生、对疾病早发现和早干预、对医疗费用控制等方面积累能力，依靠真正的风险管理来提升产品的价值。对“保单+服务”做谨慎合理的延伸，保险公司根据保单延伸提供的各种服务要真正满足投保人的需求，能有效控制运营风险。

二是通过渠道变革，来降低固定费用和销售费用。固定费用率和销售费用率偏高正在不断吞噬人身险行业的竞争力。保险公司需要根据自身发展定位、资源禀赋、监管要求等选择不同的销售渠道和策略，不断降低销售费用率，提升销售的投入产出效率。要鼓励和支持保险公司积极利用互联网、数字化等新技术开展线上线下融合营销，适应投保人群年轻化、线上化的趋势，降低整个行业的销售成本率。要支持保险公司加快数字化转型，运用互联网、大数据、云计算以及人工智能等技术进行产品开发、风险管控、内部流程的再造，降低内部的管理成本。

三是加强投资能力建设，控制投资风险，提高投资收益。发挥保险公司投资种类多的优势，增强对宏观经济、行业的判断能力，提升大类资产配置能力。改进和完善人身险公司投资团队的考核约束激励机制，吸引投资人才流入和留在人身险公司。

（三）支持中小人身险公司创新发展壮大。成熟的人身险市场，应是大中小型保险公司、全国综合性保险公司、区域专业性保险公司并存的良性竞争的生态系统。中小人身险公司的存在能够促进市场创新和变革，消除垄断和保护消费者利益。从2022年数据来看，中小寿险公司作为一个整体，盈利能力不如大公司，但有些中小寿险公司有经营亮点。在盈利能力排在行业前25%的16家公司中，有4家总资产规模小于1000亿元的外资公司。我们也发现一些总资产在1000亿—2000亿元的公司出现较好的经营业绩。政策上还是要对中小寿险公司差异化发展给予更多鼓励和支持。鼓励中小公司开设新机构，包括省级和三级机构等，既能解决就业问题，也有助于增强市场活力。在严格股东准入标准和资格审核的前提下，畅通股东股权准入退出渠道，支持保险公司增资扩股。改进行业人才薪酬、考核机制，建立激励相容考核机制，通过拉长考核周期，引进、培育和留住优秀人才7。

1.本文的样本及分组方法与《关于人身险公司成本率问题的实证分析》一文相同，详见《保险业风险观察》2024年第38期。

2.王晴：“2022年寿险公司打平收益率榜，平均3.2%”，公众号：保险一哥，2023年5月16日。

3.李健：“利差损风险有多大？”，华泰证券研究报告，2023年6月20日。

4.关于样本公司打平收益率计算及其结果见《关于人身险公司成本率问题的实证分析》。

5.参见平安集团2022年上市公司年报。

6.关于固定费用率、销售费用率偏高问题详见《关于人身险公司成本率问题的实证分析》。

7.感谢北京科技大学经济管理学院会计学副教授李晓静老师、作者单位部分同事、本文编辑对本文写作和修改提出的宝贵意见。本文仅为个人观点，不代表工作单位意见。