人身险产品新、旧预定利率切换如期完成。截至8月1日，头部险企均已完成新、旧预定利率产品切换。从节奏来看，头部公司均采取分期分批、小步慢跑的切换方式，即先切换非核心产品，于8月1日全面停售预定利率为3.5%的增额终身寿险主力产品。

保险公司当前主要销售的储蓄险产品一般包含三大类别：

1）增额终身寿险：保证收益模式，保险责任一般仅涵盖基础保障，保额随保单年度增加而增长（新产品增速由3.5%降至3.0%）；

2）分红险：保证+浮动收益模式，客户利益由实际派发的红利及其他保证利益共同组成，保单红利（一般包括利差及死差）是不确定的；

3）年金险+万能险：保证+浮动收益模式，年金险在确定保单年度的现金价值是确定的，领取期年金给付进入万能账户，账户现金价值与市场利率紧密联系，持有人可借力险企投资能力，把握市场机会。

增额终身寿+分红险双管齐下，头部险企新款增额终身寿险持有期最高IRR位于2.80%-2.93%区间内，与此前热销的预定利率为3.5%的增额终身寿险主力产品相较，IRR降幅在0.27-0.54pct区间内。

产品切换后，分红险的关注度有望提升。我们认为储蓄险优势依然明显，预计H2影响业务节奏的主要因素为险企如何在23年业绩达成和24年“开门红”表现之间做出切分。在Q1负债端迎来行业性拐点、Q2储蓄险需求前置释放拉动业绩高增的态势下，预计险企全年业务目标达成进度亮眼，叠加产品切换影响，步入8月之后预计险企进入短期“休养生息”阶段，在夯实存量队伍根基的同时蓄力增员。拉长期限来看，我们依然看好NBV增长的可持续性。

以下即为上市险企国寿寿险、平安人寿、太保寿险、新华保险以及人保寿险详细的产品切换情况：

01

头部险企均已完成产品切换，新款增额终身寿险产品持有期最高IRR位于2.80%-2.93%区间内

截至8月1日，头部险企均已停售预定利率为3.5%的增额终身寿险产品，同时上线预定利率为3.0%的增额终身寿险产品，部分险企推出预定利率为2.5%的新款分红产品，标志着头部险企已完成新、旧预定利率产品切换，时间节奏符合预期。

细分公司来看，根据官网披露的产品信息，各险企预定利率切换后的主要储蓄型产品（在此仅列示主要产品，下同）包括：

1）平安人寿：推出预定利率为3.0%的增额终身寿险产品——盛世金越（尊享版23）终身寿险（简称“盛世金越23”）、盛世稳增终身寿险（简称“盛世稳增”）；推出预定利率为2.5%的分红型增额终身寿险产品——盛世金越（尊享版23）终身寿险（分红型）（简称“金越分红”）。

2）太保寿险：推出预定利率为3.0%的增额终身寿险——鑫相伴2.0终身寿险（简称“鑫相伴2.0”）、长相伴（精英版2.0）终身寿险（简称“长相伴（精英版2.0）”）。

3）新华保险：推出预定利率为3.0%的增额终身寿险——荣耀鑫享终身寿险（简称“荣耀鑫享”）；推出预定利率为2.5%的分红型增额终身寿险——盛世荣耀终身寿险（分红型）（简称“盛世荣耀”）。

4）中国人寿：推出预定利率为3.0%的增额终身寿险——如意福终身寿险（简称“如意福”）、臻鑫传家终身寿险（简称“臻鑫传家”）；推出新款年金型分红险——颐养安康养老年金保险（分红型）（简称“颐养安康”）；推出新款年金险——鑫瑞稳赢年金保险（2023版）（简称“鑫瑞稳赢23”）。

5）人保寿险：推出预定利率为3.0%的增额终身寿险——臻盈一生终身寿险（简称“臻盈一生”）等。

头部公司新款增额终身寿险产品持有期最高IRR位于2.80%-2.93%区间内（受公开产品说明书中被保险人年龄、性别、保费、交期、保额等差异影响，同一被保险人在实际对比中可能与测算存在差异），与此前热销的预定利率为3.5%的增额终身寿险主力产品相较，IRR降幅在0.27pct-0.54pct区间内，符合预期。具体来看：

1） 平安人寿：参考官网产品说明书，金越尊享23、盛世稳增持有期最高IRR分别为2.85%/2.80%，较老款增额终身寿险产品下降0.41pct/0.46pct。

2）太保寿险：参考官网产品说明书，长相伴（精英版2.0）单一被保险人/双被保险人/鑫相伴2.0持有期最高IRR分别为2.87%/2.93%/2.88%，较老款增额终身寿险产品长相伴（精英版）单一被保人/双被保人/鑫相伴分别下降0.54pct/0.51pct/0.41pct。

3）新华保险：参考官网产品说明书，荣耀鑫享持有期最高IRR为2.75%，较老款增额终身寿险产品鑫荣耀下降0.49pct。

4）中国人寿：参考官网产品说明书，如意福/臻鑫传家持有期最高IRR分别为2.81%/2.89%，较老款增额终身寿险产品臻享传家下降0.33pct/0.25pct。

5）人保寿险：参考官网产品说明书，臻盈一生持有期最高IRR为2.86%，较老款增额终身寿险产品臻鑫一生下降0.47pct。

新款分红险最高IRR（含分红）与预定利率为3.5%的增额终身寿产品基本持平，最高IRR（不含分红）显著低于新款增额终身寿产品（受公开产品说明书中被保险人年龄、性别、保费、交期、保额等差异影响，同一被保险人在实际对比中可能与测算值存在差异）。

根据公开产品说明书测算，平安金越分红、国寿颐养安康、新华盛世荣耀保单持有期最高IRR（含分红）分别为3.22%/3.06%/3.24%，较老款增额终身寿险（金越尊享/臻享传家/鑫荣耀）持有期最高IRR分别-0.04pct/-0.08pct/-0pct；保单持有期最高IRR（不含分红）分别为2.20%/1.97%/2.21%，较老产品分别-1.07pct/-1.17pct/-1.03pct。

头部公司3.5%预定利率增额终身寿险主要产品IRR对比

资料来源：各产品说明书，西部证券研发中心；由于各产品公开产品说明书中投保人年龄、性别、缴费年期、年交保费、保额等存在差异，单一个体在实际对比中产品IRR可能与本表测算值存在差异；参考销售实质，IRR均选取生存总利益进行测算。

头部险企3.0%预定利率增额终身寿险产品IRR对比

资料来源：各产品说明书，西部证券研发中心；由于各产品公开产品说明书中投保人年龄、性别、缴费年期、年交保费、保额等存在差异，单一个体在实际对比中产品IRR可能与本表测算值存在差异；参考销售实质，IRR均选取生存总利益进行测算。

头部险企新款分红险IRR对比

资料来源：各产品说明书，西部证券研发中心；由于各产品公开产品说明书中投保人年龄、性别、缴费年期、年交保费、保额等存在差异，单一个体在实际对比中产品IRR可能与本表测算值存在差异；参考销售实质，IRR均选取生存总利益进行测算。

1、平安人寿：率先发力，增额终身寿+分红险双管齐下

平安人寿率先发力，分期、分批平稳完成产品切换。其首发产品为分红型增额终身寿险产品。

6月28日，平安人寿率先上线新预定利率下的新产品——盛世金越（尊享版23）终身寿险（分红型）（简称“金越分红”），为分红型增额终身寿险产品，保障责任涵盖身故保险金及保单红利，为新定价利率下首款上市的主力储蓄型产品。与前期主力产品金越尊享（预定利率为3.5%的增额终身寿险产品）相较：

1) 产品形态：i）金越分红：分红型增额终身寿险产品，保险责任涵盖身故保险金及保单红利，保额按照2.5%的增速逐年递增，保单红利是不保证的（即保证+浮动的收益模式）；ii）老产品金越尊享：仅提供身故保险金，年度保额按照3.5%水平递增，在固定保单年度产品的现金价值是确定的（可理解为保证收益模式）。

2) 客户利益：持有金越分红至第65个保单年度，不含分红（固定）/含分红IRR分别为2.20%、3.22%，较老产品金越尊享下降1.07pct、0.04pct。以40岁、男性、10年交、年交保费5万元为例，整体来看，多数年份金越分红的IRR低于金越尊享，部分年份IRR（含分红）与金越尊享持平。具体来看，金越尊享/金越分红（不含分红）/金越分红（含分红）在不同保单年度的IRR分别为：

i）10年：1.08%/-5.23%/-7.19%；

ii）20年：2.60%/1.34%/2.60%；

iii）30年：2.95%/1.79%/2.99%；

iv）40年：3.10%/1.99%/3.13%；

v）50年：3.19%/2.10%/3.19%；

vi）60年：3.24%/2.17%/3.21%；

vii）65年：3.26%/2.20%/3.22%。

新款增额终身寿险产品金越尊享23、盛世稳增持有期最高IRR分别为2.85%/2.80%，较老产品金越尊享-0.41pct/-0.46pct。

7月19日，平安人寿上线预定利率为3.0%的增额终身寿险产品——盛世金越（尊享版23）终身寿险（简称“金越尊享23”）、盛世稳增终身寿险（简称“盛世稳增”），与金越尊享（老产品）相较：

1) 产品形态：金越尊享23保额增速为3.0%，其余均与老产品一致（支持双被保险人）；盛世稳增保额增速为3.0%，缴费年期更为灵活，较老产品金越尊享增设8年、12年交，投保年龄为28天-60周岁（老产品为28天-75周岁），仅支持设置单一被保险人。

2) 客户利益：根据公司官网产品说明书测算，金越尊享23在第10个保单年度IRR高于老产品，后续保单年度IRR均低于老产品；盛世稳增IRR低于老产品。以40岁、男性、10年交、金越尊享23/金越尊享年交保费5万元，盛世稳增基本保额10万元为样本，细分保单年度来看，金越尊享/盛世稳增/金越尊享23的IRR分别为：

i）10年：1.08%/1.49%/0.99%；

ii）20年：2.60%/2.43%/2.24%；

iii）30年：2.95%/2.65%/2.53%；

iv）40年：3.10%/2.75%/2.66%；

v）50年：3.19%/2.80%/2.78%；

vi）60年：3.24%/2.84%/2.78%；

vii）65年：3.26%/2.85%/2.80%。

平安人寿新旧定价利率增额终身寿险、分红险产品对比

平安人寿新旧储蓄产品IRR对比

2、太保寿险：分期、分批平稳完成产品切换，新款增额终身寿险已起售

分期、分批平稳完成产品切换。

7月1日，太保寿险停售鑫从容（庆典版）A款年金保险等29款产品；7月5日，停售预定利率为3.5%的增额终身寿险产品长相伴（精英版）终身寿险等7款产品；7月11日，停售太保附加宝贝好两全保险；8月1日，公司全面停售鑫相伴终身寿险（预定利率为3.5%的增额终身寿险）等46款产品，并上线预定利率3.0%的新款增额终身寿险，标志着正式完成产品切换。

新老产品对比来看，新款增额终身寿险长相伴（精英版2.0）、鑫相伴2.0与老产品长相伴（精英版）、鑫相伴相较：

1）产品形态：i）长相伴（精英版2.0）：保额增速为3.0%，缴费期限涵盖趸交/3/5年交，投保年龄方面，女性为5天-75周岁，男性为5天-72周岁；老产品长相伴（精英版）保额增速为3.5%，缴费期限可选择趸交/3/5/10年交，投保年龄不分性别均为5天-72周岁（其他条款一致，两款产品均支持双保险人）。ii）鑫相伴2.0：与老产品鑫相伴相较，保额增速由3.5%降至3.0%，其他一致（两款产品仅支持单一被保险人）。

2）利益表现：长相伴（精英版2.0）单一被保险人/双被保险人/鑫相伴2.0持有期最高IRR分别为2.87%/2.93%/2.88%，较老款增额终身寿险产品长相伴（精英版）单一被保人/双被保人/鑫相伴最高IRR分别-0.54pct/-0.51pct/-0.41pct。

参考产品说明书，鑫相伴及鑫相伴2.0以男性、35周岁、3年交、年交保费20万元为样本，长相伴（精英版）及长相伴（精英版2.0）以被保险人1/2为45/10岁男性、5年交、年交保费50/10万元为样本，细分保单年度来看，长相伴（精英版，1位被保险人）/长相伴（精英版，2位被保险人）/长相伴（精英版2.0，1位被保险人）/长相伴（精英版2.0，2位被保险人）/鑫相伴/鑫相伴2.0IRR分别为：

i）10年：2.92%/2.85%/2.19%/2.24%/2.63%/2.13%；

ii）20年：3.22%/3.21%/2.60%/2.66%/3.08%/2.58%；

iii）30年：3.32%/3.31%/2.74%/2.78%/3.22%/2.72%；

iv）40年：3.36%/3.36%/2.81%/2.84%/3.28%/2.79%；

v）50年：3.39%/3.39%/2.84%/2.87%/3.29%/2.84%；

vi）60年：3.41%/3.41%/2.87%/2.89%/3.27%/2.86%。

太保寿险新旧预定利率产品对比

太保寿险新老储蓄产品IRR对比

3、新华保险：普通+分红型增额终身寿险同步启动

新、旧预定利率产品顺利完成分期分批切换。

7月17日，新华保险停售颐养金生终身年金保险等9款产品；8月1日，停售预定利率为3.5%的增额终身寿险鑫荣耀等42款产品，同时推出新预定利率下的增额终身寿险产品荣耀鑫享、分红型增额终身寿险产品盛世荣耀，标志着公司正式完成产品切换。与老产品鑫荣耀终身寿险相较：

1）产品形态：新产品在保额增速、投保年龄、保险责任等方面与老产品均有所不同。

i）荣耀鑫享：保额增速为3.0%的增额终身寿产品，保险责任与老产品一致，提供身故或全残保险金及特定公共交通工具意外伤害身故或身体全残保险金；

ii）盛世荣耀：保额增速为2.5%的分红型增额终身寿险，保障范围涵盖身故保险金及保单红利；

iii）老产品（鑫荣耀）：保额增速为3.5%的增额终身寿险产品，提供身故或全残保险金及特定公共交通工具意外伤害身故或身体全残保险金。

2）客户利益：新产品荣耀鑫享/盛世荣耀（含分红）/盛世荣耀（不含分红）持有期最高IRR分别2.75%/3.24%/2.21%，较老产品鑫荣耀-0.49pct/-0pct/-1.03pct。根据公开产品说明书，以40岁、男性、10年交、年交保费1万元（荣耀鑫享、鑫荣耀）/5万元（盛世荣耀）为例，荣耀鑫享、盛世荣耀（不含分红）IRR低于老产品，盛世荣耀（含分红）部分保险年度IRR高于老产品，细分保单年度来看，荣耀鑫享/盛世荣耀（含分红）/盛世荣耀（不含分红）/老产品的IRR分别为：

i）10年：0.54%/-2.11%/-3.69%/0.93%；

ii）20年：2.03%/1.97%/0.56%/2.52%；

iii）30年：2.41%/2.8%/1.52%/2.9%；

iv）40年：2.57%/3.08%/1.9%/3.06%；

v）50年：2.67%/3.19%/2.08%/3.16%；

vi）60年：2.73%/3.23%/2.18%/3.22%；

vii）65年：2.75%/3.24%/2.21%/3.24%。

新华保险新旧定价利率主力储蓄险对比

新华保险新老储蓄产品IRR对比

4、中国人寿：多款核心产品同步更新，预计产品结构多元化态势将持续

8月1日，中国人寿完成新老产品切换，上线多款储蓄险产品，包括新款增额终身寿险产品如意福及臻鑫传家、新款年金型分红险颐养安康及新款年金险鑫瑞稳赢2023等。

具体来看，新款增额终身寿险产品、年金型分红产品与老产品臻享传家终身寿险（简称“臻享传家”）相较：

1）产品形态：保额增速、缴费年限、保险责任均有不同。

i）如意福：增额终身寿险产品，保障责任涵盖身故保险金，保额增速3.0%，缴费期限为3年交；

ii）臻鑫传家：增额终身寿险产品，保障责任涵盖身故或高残保险金、客运交通工具意外伤害身故或身体高度残疾额外保险金、豁免保险费，保额增速为3.0%，缴费期限为3/5/10年交；

iii）颐养安康：分红型年金产品，保障责任涵盖养老年金及身故保险金，年金领取类型可选择每年定额给付基本保额的10%或首年给付基本保额的10%后续按2.5%增速递增，保障年期可选至85/105周岁，缴费年期涵盖3/5/10/20年交；

iv）臻享传家（老产品）：保障责任涵盖身故或高残保险金、客运交通工具意外伤害身故或身体高度残疾额外保险金、豁免保险费，身故或高残保险金并未区分缴费期是否已满，保额增速为3.5%，缴费年限可选择趸交/3/5/10/15/20年交。

2）客户利益：如意福/臻鑫传家/颐养安康（含分红）/颐养安康(不含分红)持有期最高IRR分别为2.81%/2.89%/3.06%/1.97%，较老产品臻享传家-0.33pct/-0.25pct/-0.08pct/-1.17pct。

根据公开产品说明书，如意福以40岁、男性、3年交、年交保费1万元为样本，臻鑫传家以0岁、男性、10年交、年交保费1万元为样本，颐养安康以40岁、男性、10年交、基本保额10万元为样本，如意福/臻鑫传家/颐养安康（含分红）/颐养安康(不含分红)/臻享传家各保单年度IRR分别为：

i）10年：1.67%/1.14%/-3.81%/-5.54%/-0.05%；

ii）20年：2.35%/2.32%/1.98%/0.57%/2.13%；

iii）30年：2.57%/2.58%/2.88%/1.64%/2.66%；

iv）40年：2.68%/2.70%/3.06%/1.93%/2.89%；

v）50年：2.75%/2.76%/（不适用）/（不适用）/3.03%；

vi）60年：2.79%/2.80%（不适用）/（不适用）/3.11%。

年金产品方面，公司上线新款年金鑫瑞稳赢年金保险（2023版），与老产品鑫瑞稳赢相较，新产品：

1）投保年龄：由28天-65周岁扩大至28天-70周岁；

2）保障责任：特别生存金由变额给付调整为定额给付，满期保险金由基本保额的300%升至500%，身故保险金由细分时段给付不同金额调整为给付max{所交保费-已给付的特别生存金与年金之和，现金价值}。根据产品说明书，以男性、40岁、10年交、新/老产品年交保费10/1万元为样本测算，持有期满鑫瑞稳赢23IRR较老产品降幅为0.23pct，变动幅度优于增额终身寿险产品。

中国人寿新旧储蓄型产品对比

中国人寿新老储蓄产品IRR对比

5、人保寿险：同步完成产品迭代

8月1日，人保寿险更新在售及停售保险产品名录，3.5%预定利率的产品全面停售，标志着公司完成产品切换。我们以预定利率3.0%的新款增额终身寿险臻盈一生终身寿险（简称“臻盈一生”）为例，与老产品臻鑫一生终身寿险进行比较：

1）产品形态：除保额增速由3.5%降至3.0%外，其他均没有变化，产品保障范围涵盖身故或全残保险金、航空意外身故或全残保险金、重大自然灾害意外身故或全残保险金。

2）利益表现：臻盈一生持有期最高IRR为2.86%，较老产品臻鑫一生-0.47pct。根据公开产品说明书，以40岁、男性、年交保费10万元、老/新产品3/10年交为例，细分保单年度来看，老产品/新产品IRR分别为：

i）10年：2.43%/1.75%；

ii）20年：2.99%/2.51%；

iii）30年：3.16%/2.70%；

iv）40年：3.25%/2.78%；

v）50年：3.30%/2.83%；

vi）60年：3.33%/2.86%；

vii）66年：3.32%/2.85%。

人保寿险新旧预定利率下储蓄险产品对比

02

如何评估预定利率调降后新产品的衔接性？

1、预计8、9月为产品切换过渡期，产品结构多元的险企业务平台更为稳健

Q2储蓄险产品配置需求前置释放+产品切换影响下，预计8-9月业务平台阶段性承压。

受益于预定利率切换预期，23H1太保寿（代理人渠道）/平安/人保（人保寿+人保健康）人身险新单保费收入yoy+31.9%/+25.5%/+14.1%，太保寿（代理人渠道）/人保（人保寿+人保健康）期交保费同比+38.8%/+52.1%；其中，Q2平安/人保（人保寿+人保健康）新单保费yoy+56.6%/+62.6%。

8月1日产品切换后，预计业务平台步入阶段性调整期，产品结构较为多元的险企业务衔接优势有望凸显（如中国人寿），明确目标客群、深度把握客需、关注市场、灵活调整产品策略的险企或将率先走出调整期。

我们依然看好3.0%预定利率下的增额终身寿险产品，当前时点分红型产品优势提升，但与客需的适配性仍有待渠道进一步验证。

1）从可比性来看，与预定利率3.0%的新款增额终身寿险相比，分红型产品避免与预定利率3.5%的老款增额终身寿险产品的直接对比，分红险IRR（含分红）优于预定利率3.0%的产品，部分产品IRR（含分红）表现与预定利率为3.5%的老款增额终身寿险产品持平；

2）从保值增值角度看，分红型产品本质上是“保证+浮动”的收益模式，如权益市场表现良好，保单持有人有望间接受益；同时，产品仍可抵御利率下降风险；

3）站在保险公司的角度来看，分红型产品与增额终身寿险产品相较，负债成本的刚性属性下降，有效分散部分利差损风险。

随着人身险行业逐步进入高质量发展的新阶段，保险公司扮演的角色不再是简单的产品销售方，而是一站式风险保障解决方案的提供方，此前爆款单品“打天下”的产品策略恐难带来长期可持续的业务增量，站在客需角度丰富产品货架、提供差异化的产品服务有望帮助险企发掘产品“红海市场”表象下细分赛道的蓝海市场，在促进业务增长的同时有望进一步改善潜在客群及舆论环境对保险产品的固有印象，有助于被市场逐步认可为大财富管理生态圈中的重要组成部分。

2、预计H2经营表现受客观、主观双重因素影响

预计需求相对稳健：年初以来权益市场、长端利率持续波动，预计居民储蓄需求确定性依然较强。

在金融产品内部横向对比来看，预定利率调降后，储蓄型保险产品优势依然存在（我们认为比起新旧产品差异，更应该关注金融产品内部横向对比的相对优势）。根据各银行App中存款产品展示，截至8月3日，交通银行、中信银行、中国银行、工商银行、平安银行5年期定期存款利率（整存整取）最高分别为2.5%、2.55%、2.90%、2.90%、3.10%，3年期定期存款利率（整存整取）最高分别为2.45%、2.5%、2.85%、2.85%、3.10%。8月1日，中国人民银行、国家外汇管理局召开的2023年下半年工作会议中提到“继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行……指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，我们预计，在政策调节态势之下，银行的息差下降或将成为长期趋势，存款利率存在进一步压降的空间，横向对比来看，下阶段储蓄险产品的相对优势有望进一步凸显。

预计供给更为多元：从经营角度来讲，部分保险公司对分红型产品的偏好可能更高，但最终仍要摸着客户需求这块“石头”过河。

从本质上来看，前期增额终身寿热销的主要优势在于在固定期间内收益率是确定的，这种类“保底”属性在理财产品全面净值化转型后有效承接部分“超储”需求，我们认为关注保证收益的这部分刚性需求难以被分红险有效覆盖，预计3%预定利率下的增额终身寿产品优势仍存。

与增额终身寿险产品相较，分红险在保证收益的同时提供浮动收益，在利益演示表中分红假设下，头部险企部分分红险产品持有一定年限后，收益表现接近预定利率为3.5%的旧款增额终身寿险。

预计影响业务节奏的主要因素在于险企如何就23年业绩达成和24年“开门红”表现之间做出切分。在Q1人身险迎来行业性拐点、Q2受益于预定利率下调预期储蓄险配置需求前置释放拉动业绩高增的态势下，预计险企全年业务目标达成进度亮眼，叠加产品切换影响，步入Q3之后预计险企进入短期的“休养生息”阶段，在夯实存量队伍根基的同时蓄力增员。拉长期限来看，我们持续看好NBV增长的持续性。