近期保险股可算是扬眉吐气，4支保险股，从4月中旬以来，中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿的涨幅分别达到了11%、15%、5%、10%，相对A股指数的一路向下，保险股的突破出人意料。

没有无缘无故的爱，也没有无缘无故的恨，保险股的上涨有什么理由，是因为行业自身经营业绩的良好吗？或者说，行业发展良好是全部的原因吗？笔者将近期保险股上涨的原因总结为两句话，一句是：时势造英雄；一句是：打铁还需自身硬。读懂这两句，基本也就揣摩清楚了游戏各方参与者的意图。

时势造英雄：

避险情绪浓厚，保险股洼地价值凸显

所谓时势，是指目前的事实熊市，虽然今年不像2016年一季度断崖式下跌般惨烈，但一个“惨”字还是躲不过去的。

年初以来上证综指、沪深300这样的主力指数只分别下跌了2.4%和0.4%，创业板指下跌了9.7%，全市场3219支股票中，987支股票的下跌幅度超过了20%；1798支股票的下跌幅度超过了10%；2383支股票是下跌的。特别是4月中旬以来，随着监管趋严，市场形势更加恶劣。

雪上加霜的是，目前资本市场处于严格监管下的去杠杆过程中，在政府作出防风险、去杠杆的方向决定后，央行率先出台了一系列的监管文件，收紧银根，从源头控制住了基础性货币；银监会出台了对同业理财的限制性措施；证监会开始一系列监管，包括对券商业务进行适当清理、对资本大鳄进行调查、对资管通道业务予以限制等；保监会则对险资的投资方向监管更为严格，同时对资产驱动负债型险企开始动用大棒。

站在投资者的角度，如果看到市场形势不妙，且看不到严格监管的形势有放松的趋势，同时考虑到部分机构投资者有底仓的游戏规则，在这种情况下，一个合理的行为就是“选择一个安全屋”——去购买那些估值低、业绩不错、投资者持仓较低的行业的股票。

保险股恰好同时满足上述三项条件。

首先，估值低。保险股是一个价值洼地，简单说，就是股价很便宜。便宜到什么程度，比历史上最便宜的时候贵不了多少。

下面的4张图中，较浅的一条线是4家A股上市险企的内含价值倍数历史走势，代表了公司的估值水平。可以看出，目前的估值仅与历史最低位持平，中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿的内含价值倍数仅为0.94倍、0.85倍、0.92倍、0.97倍，就算上涨10%，也仅是保本大甩卖。

其次，业绩好。根据各公司公布的数据，2017年一季度中国人寿、中国平安、中国太保以及新华保险的保费规模同比增速分别达到了22%、38%、43%和-20%——好吧，新华保险不是那么好，但也是有自身的具体原因——总体来看，上市险企的业务规模在健康增长，寿险新业务价值率在增加，欣欣向荣。

再次，投资者持仓较低。持仓低，意味着不大可能再接别人的盘。从下图我们可以看到，银行与非银行金融（包含保险、证券、信托）行业，从基金的持仓比例数据来看，都是处于历史的低位，基金对非银行金融行业的持有仓位仅是2%左右，离2014、2015年持仓高点的35%可算是云泥之别。至于为什么保险股涨而券商股不涨，那又是另一个话题了。

前面说了，目前的投资市场和监管形势将投资者吓住了，这时候，人的自然反应是，去想国家队资金喜欢什么股票——国家队喜欢什么，我就买什么。大家都还清楚的记得2016年，国家队救市时实力雄厚的样子，认为只要跟着国家队资金走，就不会吃亏。

国家队资金主要包括证金公司、10 只中证金融资产管理计划、5 只证金公司认购基金、外管局下属投资机构和中央汇金资产管理公司。四家A股上市险企前10大流通股东名单上，国家队资金都是座上宾。

从财报披露的四家公司的国家队持股情况来看：

很可能是出于这种跟紧国家队的心态，认为在市场一路下跌的背景下，国家队有可能再次出手相助，先买进国家队喜欢的行业就占住先手。

退一步讲，即使国家队这次没有出手，由于国家队持有较多保险公司股份，也不太可能出现大幅砸盘的情况。

打铁还需自身硬：

上市险企业绩增长强劲，新业务价值率持续改善

有了时势，还要能抓住时势，上市险企自身的经营情况是投资者实际买入的重要理由，从上市险企目前的实际经营数据来看，的确不错。

2017年一季度，保险行业整体的保费收入达到1.6万亿元，同比上涨了32.5%，其中寿险保费收入1.2万亿元，同比增长37.5%，4家上市险企中国人寿、中国平安、中国太保以及新华保险的保费规模同比增速分别达到了22%、38%、43%和-20%——除新华保险由于自身战略调整的原因，主动收缩银保渠道保费外，其他3家公司保费增速都很喜人。

随着保监会提倡“保险姓保”，各家公司的打法也与以前有很大的不一样，由于投资型产品被压缩，4家上市险企中，中国平安和中国太保的个险渠道越来越被重视，代理人规模在持续数年的稳定后，重新又向上增长。目前平安人寿代理人队伍达到110万人左右，中国人寿代理人队伍达到150万人左右。预计整个行业代理人队伍在2017年会有20%左右的增长。

同时伴随的，还有代理人人均产能的提升，2012年时，平安人寿代理人的每月人均新保为5795元，2016年，这一指标已经提升为7821元，提升了35%。

代理人的增多和人均产能的提升，投资者一个自然的推论就是寿险保费仍可以维持良好的增长速度。

有了保费，还有一个这些业务赚不赚钱的问题。

衡量保险公司利润率的工具是新业务价值率，从下图中4家上市险企年报公布的新业务价值率走势可以看到，盈利能力是在一个持续上涨的阶段。

新业务价值率的提升是综合体系改善带来的结果，个险渠道的加强、银保占比的减少、短期投资型业务的减少，保障型业务的增加，运营效率的提升……这方方面面的改善，最终会在一个时点把结果显现出来。很幸运，目前正是这个时点。

股价上涨只是对于上市险企的认可，

而非保险行业

不过值得注意的是，即便有对保险业业绩看好的原因，但也只能看做是对于上市公司的认可，而非对于整个保险行业的认可。

有一个很有意思的数据，2017年一季度与2016年同期相比，前五大保险公司市场份额占比由49%提高到了54%。这意味着，强者更强，而上市险企又都是龙头，在一个整体增长的行业内，自身的龙头地位还不断提高，股价上涨也是应该的。

行业集中度的提高与龙头企业自身经营的优秀分不开，但也有一个环境的原因。金融业强化风险管控，保监会也不断收紧监管，一系列严控中短存续期业务以及保险资金投资的规定相继出台。

资产驱动型业务容易冲规模，是很多中小型险企用来打渠道、扩市场的主力产品，监管的收紧直接将这些公司的市场份额压缩，而中国人寿、中国平安、中国太保等上市险企本身的产品结构就较为均衡，受政策影响小，这也是一种变相的保险行业产能优化吧。

股票市场里，每个行业，都有属于它的时段，只是我们不知道具体的时点，笔者所有的分析，也仅是事后来归纳出上涨的逻辑，也许这些逻辑本身也并不成立，可能仅仅是这个时候，投资者觉得保险股比较可爱，谁知道呢。