股市下跌，罪在“万能险撤出”？行业动态
25日的股市哀鸿遍野，所有行业除券商外，全线放绿，从8-15日的上涨后，拉出一根大阴线。惨痛之余，投资者开始寻找原因，翻来翻去，拎出保险行业来背这个锅，传言是这样的： 24日晚间市场有消息传出，“ 保监会刚刚下发征求意见稿，拟进一步收紧高现价产品，并首次对市场上居高不下的保险产品保
25日的股市哀鸿遍野，所有行业除券商外，全线放绿，从8-15日的上涨后，拉出一根大阴线。惨痛之余，投资者开始寻找原因，翻来翻去，拎出保险行业来背这个锅，传言是这样的：24日晚间市场有消息传出，“保监会刚刚下发征求意见稿，拟进一步收紧高现价产品，并首次对市场上居高不下的保险产品保证利率做限制。”25日该消息继续发酵，市场解读为万能险资金将撤出股市，引起股市大跌。笔者没有看到这份征求意见稿，不能妄言传言的真伪，但市场为何会在大跌之时用这条消息背锅？上证指数在8-15日的上涨后，已经在区间上轨处运行了7天，没有继续上涨的力量，任何一条负面的消息都会引起下行。此时将一条24日的消息作为市场下跌的原因，笔者认为主要是因为近1年来，保险资金在股权市场上的表现，过分高调了。保险资金的高调已经使股市单立了一支概念——“险资举牌”。从2014年2季度至今，险资举牌概念股几次领跑大盘，在2年多的时间里，保险资金在公众的印象从之前深藏功与名的隐身侠，逐渐变成了大家口中的“门口的野蛮人”。尽管投资者关注险资举牌概念，但从实际投资业绩上很难把握，市场寻求那些有可能被险资关注的标的，蓝筹、低估值、高分红，但这样的标准下锁定的范围较大，难以真正把握住险资举牌股。很长时间内，险资在权益市场一直是闷声发财的存在，只求回报，不求名声，单个公司的持股比例鲜有超过5%以上，因此，保监会也对乖宝宝持支持的态度，险资总资产可以投资于权益类的比例从20%一路上升到40%，期望险资能有效提高投资收益率，从而带动负债端的发展。然而近年来，一些中小型寿险公司高调起来，对单家上市公司的持股比例不断增加，最高的几支，生命持有29.97%农产品、生命持有29.94%金地集团、安邦持有29.98%远洋地产。笔者分析险企“变身野蛮人”原因可能是下面两点：高调的几家公司，如安邦、前海、生命、华夏、国华大多处于寿险业第二梯队，自身有急迫扩张市场份额的需要，受互联网行业“all or zero”理念的传染，几家公司的扩张速度惊人。一方面是受第一梯队的碾压，他们很难从平安、国寿的口中扯下份额；第二是部分公司自身的营销团队先天不足，个险队伍建设不起来，只能靠银保渠道营销；第三由于一些公司的产品和银行理财产品、基金公司的基金太过相像，需要直接和这些产品进行收益率pk。这种背景下，最有效的方式是提高产品的收益率，以国华的万能险为例，结算利率普遍在4%至5%之间，创富人生5%、智多宝5%。考虑到营销人员的销售费用和支付给银行的手续费，负债端的资金成本有可能达到了8%左右。8%用什么投资才能弥补回来？目前债券类的收益率在4%左右、固收类收益率在3%至4%左右，非标资产的收益率在5%左右，如果不依靠权益市场拉高收益率，资产端收益无法弥补负债端成本，部分公司不得不加大对权益市场的投资比例，对个股的投资比例也水涨船高，对某些看好的低估值高分红的好股票投资比例达到20%的情况就出现了。保险公司发展需要资金的支持，这种融资需求不仅因为偿付能力的约束，还有公司运营发展、网点铺设等太多花钱的地方。向股东伸手要钱，或是对外部定向融资，前提条件是财务报表做的好看，此时对个股持股超20%成为了一种选择。按照会计准则，持股超20%可以按权益法核算报表。以金地集团为例，2015年归属母净利润总额32亿，按29.94%计，可为生命的利润表增加9.6亿利润，进行再融资时，如按PE法进行融资估值，这部分利润可以按融资杠杆比例放大。乖宝宝变成了野蛮人，保监会对险资投资的政策风向也发生了180度的改变。2015年12月11日，保监会下发《关于加强保险公司资产配置审慎性监管有关事项的通知》；12月15日，下发《保险资金运用内部控制指引》；2016年8月，保监会向各大保险机构下发了《中国保监会关于开展保险机构 “两个加强、两个遏制”回头看工作的通知》，要求保险机构对十大风险展开自查整改工作，其中就包括了资金运用风险、偿付能力风险、资产负债错配风险、流动性风险及利差损风险。在监管愈来愈严的背景下，收紧万能险投资股市符合目前的政策动向。假设真的有收紧高现价产品征求意见稿的存在，那万能险这个背锅侠，可能当得不冤。政策收紧会对多少存量资金发生影响呢？高现价产品不仅是万能险，它也包含一些高现价的两全险和其他险种，但的确万能险占到了绝大部分。根据保监会数据，2015年人身保险公司保户投资款累计7647亿元，2016年至6月末该项累计8103亿元，由于高现价产品大多是1年产品或2年产品，因此用两年的保户投资款数据估计是充足的。15000亿的投资款中，有一部分是长期万能的保费，目前的市场下，认认真真销售长期万能险的公司的确是少数，因此笔者们估计三分之二是短期万能险，差不多是10000亿，再考虑到一部分已经一年期到期终止；同时万能险资金并非全部配置在权益资产上，大致最终的影响金额可能在8千亿左右，无法绝对的精确，仅是一个估计数。8千亿元，绝对数量很大，但与股市整体相比，又不是那么大。以25日为例，当日沪市的成交额2009亿，深市的成交额为3102亿，总计5111亿，两天的成交量就可以把8千亿完全覆盖还有余。何况保监会的风格从来不会政策出来马上执行，会留给保险公司一个足够的缓冲期，传言说是5年，8千亿均到5年的长度上，可能无法在每日5千亿的市场上打出一个浪花。此外，还应该考虑替代效应和反馈效应，保险公司完全有能力通过新增保费弥补。2015年底，保险行业总资产中配置于权益类资产的比例为13%左右，已经是由于对股市风险的考虑，压缩在一个较低的水平，如果由于万能险被监管，而进一步降低比例的话，保险公司完全可以加大替代资金投资于权益市场的比例，来弥补这部分缺口，替代资金可以来自于其他险种的资金池，也可以来自于新增保费。从新增保费的角度来看，2015年寿险保费收入的累计值为13241亿，2016年至7月累计值为12661亿，远高于万能险保费，8000亿元摊在5年的时间上，每年1600亿元左右，仅占当年寿险保费收入的10%左右，新增保费有能力弥补掉负面影响。从存量资产的角度来看，保险公司也可以增加其他产品配置于权益资产的比例，至2016年7月止，保险资金运用余额的总量为125638亿元，8000亿仅占总额的6%，这意味着，险资将总资金池的权益投资比例从13%提高到19%（如考虑到新增保费，无需提高6%），就可以弥补掉影响。何况8000亿传言是摊到5年的时间里，因此无论但从新增保费或是存量资产的角度来看，8000亿似乎不具有像它的绝对量那样的影响。索罗斯的反身理论不仅适用于投资市场，也适用于其他领域，保险公司和监管方也存在互相影响的过程。2010年后，保监会对险资投资的政策逐渐放宽，影响了保险公司，保险公司被鼓励后，加大了各类投资，其中权益类投资较为出挑，最后演变成了险资举牌的社会影响。此时，保险公司的行为反过来影响保监会，保监会收紧投资监管政策，这种相互影响将继续存在。毕竟传言中这是一份征求意见稿，毕竟短期万能险对一些中小公司是非常重要的产品线，他们不得不发出自己的声音来影响保监会，所以，一切尚为未知，市场是一个博弈的过程。回到今天的股市上来，市场大跌的帽子扣在万能险上到底冤不冤，从笔者上面的测算过程来看，似乎影响也不大。股市在两波上涨之后，在区间上沿已经运行了一段时间，它也许只是想要一个下跌的理由，至于是不是万能险，并不重要，我要下跌，与你何关。中国平安1600亿再融资引发了市场的一波大熊市，被万千股民唾骂许多年，他冤不冤？
