2013-2016年，保险牌照是各行各业老板们最为看重的金融牌照之一，不少人将其视为“现金奶牛”，认为有了它就可以获得源源不断的现金流，再以各种形式投向各个领域，尤其是房地产行业。

那是一个房地产行业仍在上行的时代，只要投资就能获得不俗收益，大多数保险公司之间比拼的就是规模和速度，论及商业模式，则是高举高打、人海战术、“巴菲特模式”……

粗放的经营理念下，保险业一度备受各行各业老板青睐，投入大量资金，行业资产规模也迅速膨胀。然而时过境迁，近年来，市场利率持续下行，资本市场亦跌跌不休，在资产端的空前压力下，保险公司开始走上高质量发展转型之路，试图通过改善经营模式，降低负债成本，提升运营效率。

转型注定是痛苦的，不少老板们发现险企陷入盈利难困境，一些公司净资产甚至已经开始缩水……老板亏钱还只是一方面，由此而来的偿付能力压力、增资发债需求，来得更为直观。当“现金奶牛”变身“吞金兽”，曾经雄心勃勃的保险公司老板们内心注定五味杂陈。

可以看到，非上市险企2023年盈利表现不及预期。那么，险企的亏损是否已经完全体现在损益表上，是否还有浮亏被“隐藏”在净资产中？

据『慧保天下』统计，根据62家非上市寿险公司和75家非上市财险公司所披露的偿付能力报告（信泰人寿和横琴人寿未披露2023年净资产相关数据），2023年，非上市险企净资产总额为5595.64亿元，同比2022年增长6.54%（国寿财险等10家公司无2022年净资产数据，不进行对比）。尽管总数增长，但值得注意的是，多达57家险企净资产减少，净资产降幅超10%的险企有32家，其中，寿险公司20家，财险公司12家。

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近半数非上市险企净资产规模下降，20家寿险公司净资产降幅超10%

具体来看，寿险公司净资产总规模为3464.92亿元，同比增长10.22%（只对比有2022年净资产数据的公司），财险公司净资产总规模为2130.72亿元，同比增长1.15%（只对比有2022年净资产数据的公司）。

共有11家非上市险企的净资产规模超百亿元，其中，净资产最高的公司是泰康人寿，达998.29亿元，排第2、3位的公司分别是国寿财险和工银安盛人寿，净资产规模分别为335.54亿元、201.95亿元，其余8家净资产超百亿元的险企依次为中华联合财险、建信人寿、鼎和财险、民生人寿、中信保诚、国民养老、农银人寿、中邮人寿。

与2022年相比（国寿财险等10家公司无2022年净资产数据，不进行对比），共有68家险企净资产实现了增长，57家险企净资产出现了下滑，其中，寿险险企中，29家增长，25家下降；财险险企中，39家增长，32家下降。

在净资产的变动幅度方面，增速最快的公司是华贵人寿，其2023年净资产同比增长411.68%，此外还有2家公司净资产规模增长超100%，依次是三峡人寿、国宝人寿，分别增长114.67%、108.75%。净资产规模增速靠前的公司以寿险公司为主，2023年净资产同比增速前10的公司中，有9家寿险公司，增速前20的公司中，有17家寿险公司。

虽然部分寿险公司净资产规模快速增长，但另有部分寿险公司却面临着净资产的急剧下降。净资产降幅最大的15家公司中，有12家是寿险公司，降幅最大的10家公司中，除燕赵财险、亚太财险净资产同比降低37.01%、29.4%外，其余8家险企都是寿险公司。其中，降幅最大的3家公司是国联人寿、和泰人寿、中邮人寿，分别同比减少71.15%、57%、47.75%。此外瑞华健康的净资产由正转负，包括上述公司在内，共有20家寿险公司净资产规模同比下降超10%。这些保险公司老板们的资产在缩水，这种不均衡的态势也凸显了寿险公司所面临的盈利压力。

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多家险企净资产减值远超经营亏损，股东增资发债补血偿付能力

不同于代表当期盈利状况的净利润指标，净资产所代表的是险企股东所拥有的权益，因而净资产的变化，也可以从另一角度衡量保险公司的业绩。

以2023年净资产降幅靠前的国联人寿和华泰人寿为例：国联人寿的净利润由2022年的-1.39亿元降至2023年的-2.3亿元，减少了0.91亿元，其净资产却从2022年的5.39亿元降至2023年的1.56亿元，减少了3.83亿元。

同样，2023年，华泰人寿的亏损增加了6.77亿元，其净资产减值达到了8.81亿元。

此外，部分2023年盈利的险企，其净资产也背离下降，例如：恒安标准人寿2023年净利润为1.13亿元，但净资产却下降17.19%，减值7.31亿元；国任财险2023年净利润为2.25亿元，但净资产却下降7.97%，减值2.86亿元。

可见，除了净利润的下降，险企股东们的实际亏损可能更大。这是因为，部分险企可能会通过出售浮盈的投资资产，保留浮亏的投资资产，调节利润，进而让一些投资亏损不在利润表中体现，但这些损益最终会在净资产这一股东权益中反映出来。

2023年，受资本市场低迷影响，这一现象愈加明显，根据金融监管总局披露的保险业资金运用数据，截至2023年4季度末，人身险公司股票账面余额1.82万亿元，同比增长3.01%，证券投资基金账面余额1.35万亿元，同比增长12.15%；财产险公司股票账面余额1265亿元，同比减少0.53%，基本持平，证券投资基金账面余额1786亿元，同比增长12.24%。人身险和财产险公司的权益类资产规模持续扩大，资本市场不景气，自然导致险企，特别是寿险公司的净利润及净资产受到权益类投资的拖累，粗略计算，中国股市下跌1个百分点，人身险公司账面亏损额将增加约300亿元。

除了权益类资产的压力，市场利率的持续下行也令险企面临压力。750天国债平均收益率曲线是影响保险公司利润和内含价值的重要曲线，通过财政部公布的最新中国国债收益率曲线可以看到，截至3月4日，2年期国债利率约为2.09%，较上年同期已经下跌37.85个BP。面对利率的不断下行，一方面，新收入的保费面临着严峻的资产配置压力；另一方面，大量资产到期，也面临着再配置的压力，低利率市场环境下，高收益率资产日渐匮乏，配置于债券所能带来的票息收益也在下降，而负债端成本的下降却较为缓慢，这些无疑都拖累了险企的盈利能力，不仅让险企净利润下降，净资产减值，由于收益率曲线下滑，保险公司需要按照评估标准计提更多的准备金，进一步压缩了利润空间。

此外，净资产的下降也给险企的偿付能力带来了挑战。险企的偿付能力充足率=保险公司的实际资本/最低资本，净资产的下降导致险企实际资本的下降，因而会影响险企的偿付能力。根据《保险公司偿付能力管理规定》，险企应同时符合：核心偿付能力充足率不低于50%、综合偿付能力充足率不低于100%、风险综合评级在B类及以上，不符合上述任意一项要求的，即为偿付能力不达标公司。

为了维持偿付能力充足率，在险企无法累积利润实现内源性资本补充进而提高净资产的情况下，险企股东只得通过增资或发债等外源性资本补充来满足监管要求。据了解，2023年，共有24家险企获批增资381亿元，获批增资的公司数量及总金额、单一公司增资的额度均超过2022年。此外，发行永续债也成为了险企提高偿付能力的新渠道，据悉，2023年，保险永续债获批678亿元，实际发行额为358亿元。

但这些增资发债的操作无疑会给险企股东带来巨大的资金压力，特别是对于长期亏损的险企，股东不可能一直补血等待其扭亏为盈，因此，在低利率环境下，提升自身盈利能力，成为险企当务之急。

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