近日，上证指数又双叒叕跌破3000点大关，A股保卫战再度高调打响，在一系列利好政策出台后，才稍稍有了止跌回升的态势，到10月27日，终于再度回到3000点之上。
 
然而保险业的日子并不好过，部分上市险企刚刚发布的三季报，保险股就集体走弱。这些险企第三季度净利润或多或少都出现了一定程度的下滑，其中中国人寿、中国平安、中国太保三家第三季度归母净利润分别下滑99.1%、12.45%、54.4%。资产端失利是这些上市险企归母净利润大幅下滑最重要的原因。
 
萎靡的资产端、一再下跌的股市，一次次冲击着投资者的心理底线，保险业界人士更是心忧不已。相较当前最热门的话题，监管规范开门红，力行银保渠道报行合一，且有意将其扩展至个代、专业中介等渠道，乃至偿付能力压力等，来自资产端的压力，对于资产负债匹配、利差损的担忧，才是保险行业当下压倒一切的、最大的焦虑来源。
 
更难的是，当前的大趋势下，保险业资产端很难走出独立的行情，资产负债不匹配的问题也会持续困扰行业。
 
01
上市险企三季度净利润大幅下滑，保险业资产端压力山大
 
当下保险公司资产端的压力有多大？
 
目前，人身险公司在进行内含价值测算时，设定的长期投资回报假设一般在5%左右，这一假设是险企基于目前资本市场状况、本公司当前和预期的资产分配及主要资产类型的投资回报而厘定的。
 
例如，中国人保集团半年报显示，内含价值各种假设中，人保寿险以及人保健康采用的投资收益率假设均为每年5%。
 
中国人寿半年报没有公布投资收益假设，但是其半年报显示，其2023年上半年内含价值变动中，投资回报的差异为-149.42亿元，这也就意味着，其实际投资收益率已经明显低于假设投资收益率。
 
中国平安的内含价值计算中所采用投资回报假设，是非投资连结型寿险资金的未来年度每年投资回报率为自4.75%起，第2年增加至5.0%此后保持不变。投资连结型资金的未来投资回报在上述假设的基础上适当上调。
 
中国太保半年报公布的长期险业务的未来投资收益率假设也是5%。新华保险在计算内含价值时候采用的投资回报率假设，因险种而异，但均在5%-6%之间。
 
相对较高的长期投资收益率假设，与当下险企的实际投资收益率，已然形成了某种鲜明的对比。
 
同样是根据2023年半年报：
 
中国人保集团，年化总投资收益率为4.9%，年化净投资收益率为4.4%；
 
中国人寿，总投资收益率为3.41%，净投资收益率为3.78%；
 
中国平安，年化综合投资收益率4.1%，年化总投资收益率3.4%，年化净投资收益率3.5%；
 
中国太保，综合投资收益率2.1%（非年化，下同）、总投资收益率2.0%、净投资收益率2.0%；
 
新华保险，总投资收益率为3.7%，年化净投资收益率为3.4%。
 
到三季度，资本市场继续走低，保险公司资产端的表现更加惨淡：
 
三季度末，中国人寿总投资收益率为2.81%，净投资收益率为3.81%，总投资收益率相较半年报数据下滑明显；
 
中国平安三季报没有公布总投资收益率，但是综合投资收益率3.7%，相较半年报时的4.1%，有显著下降，年化净投资收益率4.0%，相较半年报时的3.5%有明显提升；
 
中国太保，年化的投资资产净投资收益率为3.0%，同比下降0.2个百分点；年化总投资收益率为2.4%，亦同比下降0.8个百分点。
 
其结果就是，如前文所述，上市险企归母净利润大幅下滑。
 
中国人寿在三季报中表示，投资收益持续承压，主要受复杂严峻的资本市场环境影响。2023年第三季度，国内债券利率低位波动，中枢进一步下行，固定收益类资产配置压力持续；股票市场延续低位震荡，公开市场权益品种收益压力进一步加大。
 
02
资产负债不匹配才是当下行业真命题，然而短期内仍无解
 
上市公司尚且如此，中小公司感受到的来自资产端的压力，资产负债匹配的压力则更是有过之而无不及，因为其负债端成本往往要高于上市险企。
 
根据金融监管总局发布的数据，2023年二季度末，保险业资金运用余额为27.15万亿元，上半年财务投资收益率（年化，下同）3.22%，综合投资收益率4.33%，与险企通常采用的5%的长期险业务投资收益率假设，也相差颇大。
 
这其中，普遍为中小险企的非上市险企由于资产规模小，投资端的波动性相对更大，有统计显示，60家非上市寿险公司在上半年的财务投资收益率中位数为3.72%，其中有5家公司财务收益率超过5%，也有个别公司为负数。
 
虽然对于长周期的保险业来说，投资收益一时的高低并不能起到决定性作用，长周期内的整体表现才是最重要的，但是当下的持续低迷的投资收益率，已经让不少业界人士深感焦虑。
 
有业内人士直言，相较于偿付能力压力，资产负债不匹配的问题，才是当下最要紧的问题。尤其上半年，受到多重因素影响，人身险企保费普遍大幅增长，然资产端却持续低迷，两相对照之下，更加剧了这种压力。
 
据悉，一些险企，尤其是中小险企，由于产品集中度较高，一旦产品到期往往会面临比较高的现金流压力，不得不利用相对低费率、高手续费率的趸交产品来获得业务收入。
 
虽然明明知道这类型产品会进一步加重公司负债成本，不利于公司转型，但面对迫在眉睫的现金流压力，仍不得不下注这些低价值产品。
 
而这些低价值产品，由于收益率高、手续费率高，反过来又进一步加重险企经营负担。周而复始中，中小险企普遍感受到了一种“饮鸩止渴”的感觉。
 
10月，保险保障基金发布《中国保险业风险评估报告2023》（以下简称“报告”），将去年以来我国保险业面临的主要风险和挑战归纳为六个方面，其中第一条就事关投资端：《报告》称，行业“投资端存量问题与新增风险并存”。
 
一是权益市场波动加剧，投资收益率同比下降。2022年全年上证指数、沪深300、创业板指分别下跌 15.13%、21.63%和29.37%。受此影响，保险资金股票投资的财务收益率、综合收益率大幅下滑，创近年来新低。在长期股权投资方面，保险机构整体开展股权投资相对较晚，在项目筛选、资产运营和退出安排等方面存在经验不足、管理机制不完善等问题，股权投资后续管理面临较大挑战。同时，当前行业长期股权投资资产减值风险处于较高水平。
 
二是债务展期常态化，信用风险防控压力尚存。2022年我国债券市场违约风险释放减缓，但展期债券的数量和金额均较上年大幅增长，未来演变为实质性违约的可能性仍然较高。房地产行业仍是2022年债券违约和展期事件发生的主要领域，保险资金部分信用债及非标类产品投资涉及地产、城投等强周期行业，后续仍需重点关注相关资产质量变化。
 
三是资产配置难度加大，资负匹配有待增强。在当前经济增速放缓、利率中枢长期低位运行以及结构性资产荒有所加剧的背景下，找到与保险产品期限结构匹配、成本收益匹配的合意资产具有较大难度。
 
监管部门近来大力压降负债端成本，在一定程度上缓解了险企的资产端压力，但面对跌跌不休的股市，这种压力又在不断上演。
 
虽然监管已经有所表态，未来会进一步通过报行合一等压降中介渠道手续费率、下调预定利率，进一步压降负债成本，但到手的保费无处可投，却仍将在长时间内困扰行业。
 
更难的是，保险公司资产端的收益情况取决于保险公司操作，但更取宏观经济形势，国债收益率不断下移的大趋势下，保险业资产端很难走出独立的行情，这也就意味着，短期内，业界人士对于资产负债不匹配的焦虑，不会有真正的解决方案。