注：经授权，本文内容摘编自标准普尔最新研究报告《中国30大保险公司：中型险企必须转变战略以智胜行业巨头》

主分析师：陈优妮

据银保监会披露的数据，截至2017年底，保险代理人数已达806.94万人，约占全国总人口的1%。随着移动互联网及人工智能等保险科技的快速发展，越来越多的人开始提出疑问：代理人是不是太多了？会不会被科技所替代？标普给出的答案是，不会。

标普认为，自2017年以来，回归保障成为寿险业的首要任务，各寿险公司，尤其是银行系寿险公司的产品结构均由短期储蓄型向长期保障型转型。但产品结构的转型不是一蹴而就的事情，必须要有相应的分销渠道作为支撑，而代理人队伍是保障型期缴产品的销售主力军，因此，专业代理人的需求还将继续增加。

此外，虽然专业代理人渠道的获客成本很高，但是对险企却是一个愈发重要的销售渠道。但仅靠渠道规模的扩大不足以提高保单销售效率。和储蓄型产品相比，保障型产品更加复杂，需要保险代理人与保户之间开展更多互动。因此，增强代理人对产品和客户的了解、留存顶尖销售人才，是中国主要寿险公司的首要任务。

标普指出，保险公司可以借助新科技的应用，对代理人培训、销售策略的运用等进行集中管理，从而提高销售效率和质量。

转型是需要付出代价的，标普认为，中型寿险公司的利润将因此受到明显压缩。

从费用上看，由于相比趸交的理财型产品，长期期缴产品的销售难度更大，因此，保险公司一方面需要增加代理人数量、提高代理人产能，另一方面需要争相建立银保渠道，从而增加期缴产品的交叉销售。而这两方面的努力都将提高寿险公司的净费用率。标普预测，未来两年，中国前15大寿险公司的净费用率有可能从35.5%上升至50%左右。

在费用增长的同时，收入的增长却不断承压。标普指出，一部分中型寿险公司在2016年前后凭借短期理财型产品，其保费收入获得了爆发性的增长，但随着整体产品结构调整，大型寿险公司将凭借长期保障型产品重新夺回市场份额。且与收益率更高的银行理财产品相比，短期储蓄型保险产品失去了它们对银行客户的吸引力，进一步抑制了中型保险公司的收入增长。

因此，标普预测，相比于2016年和2017年保费规模的爆发性增长，2019年的保费增速将持续疲弱。

至于中型寿险公司如何渡过这个增长低谷，标普给出的建议是，实行渠道多元化战略——虽然中国前五大寿险公司享有规模优势，但由于产品种类减少导致竞争日趋激烈，险企需着力于产品和服务的差异化。

从国家在整个经济金融层面的相关政策来看，金融保险加大对实体经济的支持力度已经成为当前最重要的任务之一。（详情请见《王兆星缪建民国新办复盘银行保险业服务民营、小微：义不容辞，应该尽职免责》）在这个大背景之下，除了负债端的转型，寿险公司的投资端未来也将面临不小的考验。

标普指出，随着政府去杠杆步伐的放缓，寿险公司将需要在支持经济增长方面承担更大责任。险企将需要增加不良资产的投资，从而为高杠杆机构提供资金。标普统计，截至2017年12月，包括债权投资计划、理财产品、信托计划和投资性房地产在内的非标投资占寿险公司投资资产的近40%，高于2016年的36%。

如果这一趋势持续下去，标普预计寿险公司的投资风险敞口将扩大，因为非标投资经风险调整后的投资收益率较低，且使得保险公司面临更大的信用风险。相对于财险公司，寿险公司的流动性风险相对次要，因为寿险公司的负债久期较长。

与此同时，随着地方政府、银行和大型企业取消对非标资产的担保，保险公司需要加深其对于底层资产风险敞口的穿透。此外，中国境内债券的违约数量的增加，也促使保险公司加强信用风险管理。

不过，一个利好因素在于，和过去两年相比，险企追求投资收益的压力有所减轻。一方面是因为短期储蓄型产品陆续到期，另一方面是由于监管层加强了对产品特性的管理。标普预计，中国主要寿险公司的负债成本将小幅下降至3.2%左右。

因此，标普认为，总体来看，寿险公司的资本水平将保持稳定。同时，随着“偿二代”工程的推进，寿险公司的杠杆水平将下降（即次级债发行量减少）、资本质量将有所提升，因此，其偿付能力充足率将有所下降，逐步接近核心偿付能力充足率。

对于财险业来说，虽然近年来农业险、信用保证保险等业务增速较快，但车险仍然占据了七成左右市场份额，稳坐第一大险种之位，也因此，车险的表现在很大程度上决定了财险业的整体表现。

标普认为，当前的车险业务渠道佣金过高，同时还时常出现向消费者返佣的情况，即使近年来赔付率有所下降，但仍然难以挽回承保亏损的局面。虽然2018年8月，监管出台了相关政策以控制手续费，一定程度上能够改善整体的承保利润水平，但对于中型财险公司来说，将更难与大型险企争夺市场份额。

标普预计，2018年和2019年，财险业的综合成本率将略高于100%，也就是说，将出现全行业的承保亏损，而净资产收益率（ROE）在10%左右。

至于车险业务如何破局，标普认为，新科技是关键。当前，中国互联网普及程度较高，且个人信息与隐私保护的相关法律仍较欠缺，都有利于保险公司对大数据进行深度挖掘，实施精细化的风险评估和定制化的费率，这或将改变当前车险行业格局。此外，对于中型财险公司来说，利用新科技为目标客户提供定制化产品也是与行业巨头竞争的重要手段。

2018年，在车险业务低迷的情况下，非车险业务增长迅速。然而，标普认为，非车险在带来新的增长动力的同时也带来了新的风险，由此也对财险公司的资本水平提出了更高的要求。

标普指出，新业务的多元化拓展过程中所产生的风险不容忽视：自然灾害频发增加了农险业务的赔付，而中国在承保责任险方面的专业人员不足。由于较高的业务风险，“偿二代”对保险公司承保此类业务的资本要求也是最高的。

因此，整体来看，标普认为随着中国财险公司进军非车险业务，及非车险业务资本需求高于车险，财险公司的资本充足度相应降低。

就具体的险种而言，P2P借贷平台违约率的上升也引发了标普对于中国财险公司所承保的信用保证保险业务盈利状况的担忧，考虑到信用保证保险与经济走势关联度高，标普认为该项业务属于高风险业务。

此外，在中国财险公司向非车险领域拓展之际，今年前所未有的超强台风也及时地提醒险企关注巨灾赔付以及未建模风险敞口。标普预计，相关赔付（主要与财产损失险、营业中断险和车损险有关）将会促使保险公司修订定价策略，并提高对自然灾害的风险意识。

在国内，随着保险业监管强化、行业增速放缓，竞争加剧已是大势所趋，经营环境的瞬息万变将会加剧竞争，稀释承保利润，而盈利表现又关乎保险公司成败，因此，境外收购或成为险企寻找的一个新的利润点。

标普表示，虽然受到人民币贬值、国际投资市场波动等一系列影响，但中国保险公司对境外投资的兴趣并未减少，只不过受到国际投资市场波动的影响，将促使保险公司更加谨慎行事。中再集团近期对劳合社辛迪加Chaucer的收购，显示着中国险企海外扩张的大门再次开启。