注：本文摘编自东吴证券近期发布的保险业研报《重疾涨费显差异，销售难度略增但格局改善——揭开新预定利率产品面纱（保障篇）》，作者为证券分析师胡翔、葛玉翔、朱洁羽；文章有所删节，大标题为编者所加。

编者按

8月后，人身险产品切换如期而至，此前的文章曾深入分析新上架的储蓄型产品的特征，那么以重疾险为代表的保障型产品在经历此次产品切换后，又发生了哪些变化？预定利率上限从3.5%降至3.0%后，新旧产品的费率差异又有多大？更需要思考的问题是，自重疾险疾病定义切换以来，重疾险销量就步入了瓶颈期，对险企的价值贡献大幅下滑，而此次产品切换，又会否“雪上加霜”？

本文作者详细对比了平安人寿、太保寿险、中国人寿、新华保险、友邦人寿乃至部分中小机构新旧款重疾险的保障范围、费率变化情况，得出的结论是“保障型产品费率受预定利率影响程度相对较小，但表征更为直接”。

经测算，当预定利率从3.5%下调到3.0%后，30岁男性，10年期缴，终身重疾险对应毛保费涨幅为16.4%。我们对比头部和中小保险公司新预定利率产品费率变化情况后发现，整体来看新产品在保障范围、承保年龄范围、病种数量上均有所放松，我们以30岁男性，50万保额，20年期缴为例发现整体费率涨幅约为5%-15%之间，费中表现符合预期。

另外一个结论则是“预定利率下调后使得重疾险费率提升使得销售难度增加”。

原因是，由于预定利率的下降会使得长期险费率上行，考虑到当前重疾险新单仍处于行业下行期，费率变贵或将雪上加霜。

同时，当前低利率环境下，居民超储需求外溢至储蓄型保险业务。考虑到重疾产品需满足多方利益平衡，即股东追求价值总量最大化、渠道追求费用/收入总量最大化、客户追求保险方案总效用最大化。考虑到实际费率涨幅低于测算的毛保费涨幅，预计新预定利率重疾产品新业务价值率或有轻微下行，但中小公司竞争情况边际好转。

01

引言：预定利率下调对于保障型产品影响分析

保障型产品费率受预定利率影响程度相对较小，但表征更为直接

保险产品的“预定利率”作为一种产品开发工具，是保险公司在保险产品设计的过程中，对投资端资产回报率的预测。预定利率下调会直接带来保险产品保费的增加，不同保险产品由于保单年限、风险结构、附加费用率的不同，其市场竞争力的影响不同。

相较于储蓄型业务而言，保障型产品费率受预定利率影响程度相对较小，但表征更为直接。一般而言，人身保险，按险种类别划分，包括人寿保险、年金保险、健康保险、意外伤害保险等；按设计类型划分，包括普通型、分红型、万能型、投资连结型等。本次预定利率调整主要影响一年期以上的人身保险业务。

具体来看，对于一年期以上的人寿保险和年金保险（主要以储蓄型业务为主，产品保障功能相对较弱），预定利率的下调往往影响的是客户收益率（IRR）表现，而保障型产品费率类似“传统商品”的价格，其受预定利率下调影响的表征更为直接。

我们根据《中国人身保险业经验生命表（2010－2013）》CL1表测算预定利率调整对保险财富类产品毛保费影响，从利率敏感性排序来看，终身寿险>年金>重疾>两全>定期寿险。

我们以30岁男性为例，保额为1000元，缴费期限10年，前五年的费用支出率为50%、30%、20%、5%、5%（第六年及以后没有费用支出）。我们分别计算了当预定利率从3.5%下调到3.25%、3.0%和2.75%影响，发现预定利率越低，毛保费上涨幅度越大。当预定利率从3.5%下调到3.0%后，年金险、终身寿险、定期寿险、两全险和健康险对应毛保费涨幅分别为18.4%、19.5%、3.5%、7.5%和16.4%。

对于储蓄型产品，我们在此前报告中以增额终身寿险为例进行测算。我们选取了头部险企以3.0%为预定利率和增额比例的传统型增额终身寿险为例，进行产品利益IRR分析。我们根据10年期缴增额终身寿险产品利益演示表计算得到，假设缴费与现金价值退保金均为期末付。

我们计算了头部寿险公司终身寿险（传统型）新预定利率产品IRR，投保人在第50个投保年度内部收益率均在2.5%-3.0%之间。太保长相伴、新华荣耀鑫享、平安盛世金越和国寿臻爱传家第50保单年度新/旧产品IRR分别为2.81%/3.19%，2.73%/3.23%，2.87%/3.26%和2.66%/2.79%，新产品均不同程度低于老产品。

当前重疾险仍面临一定的销售困境

近年来重疾险新单增速持续下降，我们预计2023年上市险企价值构成更为多元化，重疾险占比或将下滑至1/3。

2014年至2018年，在代理人资格考试放开和升高的预定利率催化下，终身重疾险产品高件均与高佣金率的特点被激发了出来，这也进一步促进了保险代理人员的销售动力。

为了进一步对重疾险产品的设计与定价进行引导，2020年末中国保险行业协会发布了国内首套重疾发生率表。由于重疾险依赖营销员一对一讲解“创造”需求且复购水平较低，与新增队伍数量关联度较高，近年来由于队伍受到疫情反复交织影响，较疫前下滑近七成，重疾险新单持续未见复苏拐点。

重疾险新单销售复苏“短期看队伍增员、中期看居民收入、长期看产品升级”。

重疾险保费具有一定可选消费属性，2021年以来居民可支配收入增速受疫情冲击出现明显波动，疫后复苏仍待持续检验。百万医疗和惠民保的快速发展降低了投保人对重疾医疗费用功能需求。同时，此前主流的终身寿险+提前给付重疾满足投保人对于“返本”需求，轻量产品模块化仍在探索中。

展望未来，重疾险在经历了近年来的病种竞争和百万医疗的冲击后，叠加行业人力持续萎缩，对险企新业务价值量价贡献明显下降。重疾险的功能定位将从医疗支出补偿逐渐转移至收入损失补偿。未来我们将会在以下几个方面看到重疾产品的转变，由于重疾险定位转化为类寿险的收入损失补偿，定期重疾的概念将得到强化。定期重疾件均更低，保障杠杆更高，主要覆盖收入能力最强的人生阶段，对中青年投保群体，或将是更经济的选择。

预定利率下调对重疾险影响分析

产品整体费率有望上行，不过对于定期重疾险产品十分有限，但对于部分年龄段含有身故责任的终身重疾产品预计的价格会有相对明显上升，新产品下对于部分中小人身险公司激进定价策略或将受阻。

我们以30岁男性，保额为20万元的终身寿险（主险）+终身重疾（附加险1）+轻症责任（附加险2）产品组合为例，分析预定利率下调后重疾险的毛保费涨幅。我们根据CL1表和新定义重疾发生率表CI1-CI10计算重疾险的毛保费，以30岁男性为例，保额为1000元，缴费期限为10年，前五年的费用支出率为50%、30%、20%、5%、5%（第六年及以后没有费用支出）。根据精算定价结果显示，当预定利率从3.5%下调到3.25%、3.0%和2.75%后，对应毛保费涨幅分别为7.8%、16.4%和25.9%。

寿险公司产品策略的多方利益平衡

在满足管理层、投保人、代理人和股东多方利益平衡下，长期快返年金和终身重疾就成了行业产品主流。一方面，开门红期间的长期快返年金是提升代理人收入和回馈客户的重要基数，而终身寿险主险+附加重疾的高价值率低件均保费成为平衡股东利益和完善客户保障体系的重要补充。

产品战略的核心原则应为“储蓄拉动保障、死差服务利差”。储蓄型强需求产品的目的，不是追求自身的价值率，而是带动弱需求的高价值产品销售。三大利益相关方转向总量衡量原则，即，股东追求价值总量最大化、渠道追求费用/收入总量最大化、客户追求保险方案总效用最大化。

结合未来规模、价值率和需求程度，未来长期年金、终身寿险和长期健康险三足鼎立可期。

02

头部公司新旧预定利率重疾产品对比

8月以来，新预定利率产品陆续上架，我们对头部寿险公司推出的新预定利率产品费率及条款更改进行了深度比较，计算了新预定利率产品费率/旧预定利率产品费率变化值。除特别说明外，后文所比较费率样本为30岁男性，50万保额，20年期缴，其中国寿康宁保新产品和新华多倍新旧产品为19年期缴。

平安人寿：鑫福星重疾种类增加，盛世福增加特定保障，费率上涨

近年来，平安健康保险凭借多年沉淀的“健康保险+医健服务”优势，打造覆盖用户全生命周期的健康管理体系。截至目前，针对全国老、中、青全年龄段不同人群，平安人寿推出了覆盖健康体、慢病体和带病体的医疗保险、重疾保险、高端医疗保险和带病人群等百余款特色保险产品，形成了多元化产品和服务体系。在重疾险方面，平安盛世福、福满分、守护全能重疾险覆盖中高端保障需求，并且福满分和守护全能为两全主险+附加重疾，包含三层保障。平安也推出鑫福星、盛世同福和守护百分百系列重疾，均覆盖基础保障需求。

新预定利率规定后旧产品陆续下架，平安人寿于2023年8月6日推出平安鑫福星、平安盛世福两款新产品，满足不同保障需求客群。

平安鑫福星（2023）重大疾病保险涵盖基础保障，即仅含有重疾的终身重疾，产品特点为：

1.包含120种重大疾病保障，重大疾病保险金给付以一次为限。

2.若一生未发生重疾，身故时给付身故保险金。

平安盛世福（2023）重大疾病保险涵盖保障更为全面，偏向中高端客群，相较鑫福星产品增加轻中症保障、特定疾病保障及可选重疾特别保险金。产品特点：

1.包含180种疾病保障，轻中重症全覆盖，120种重大疾病限给付1次重大疾病保险金，给付100%基本保额；20种中症疾病限给付1次中症疾病保险金，给付50%基本保额；40种轻度疾病最高给付6次轻度疾病保险金，每次给付20%基本保额。

2.在70周岁保单周年日前发生轻症，重疾和身故保险金最高增加基本保额的60%；发生中症，重疾和身故保险金增加基本保额20%。

3.运动达标涨保障，参加指定运动记录平台活动并达标，次月起提升重疾和身故保险金。

4.关键阶段重疾保障加护，可选重疾特别保险金，在其保障期内发生重疾，额外给付50%基本保额。

5.若一生未发生重疾，身故时给付身故保险金。

我们对比了新旧利率下的平安鑫福星重大疾病保险产品保障变化和不同缴费期下的费率变化。新版产品相较旧版产品重疾种类有所增加，由原来的100种上升到120种。新产品承保年龄范围也由旧产品18-55周岁扩增到0-55周岁，产品保障范围有所加强。通过对新旧产品不同缴费期下的费率测算，二十年交新产品费率/旧产品费率在投保人年龄为20/30/40/50时分别为108.1%、104.8%、101.6%、98.7%，费率增幅在-1%到8%之间，随投保年龄增加增幅逐渐减小且缴费期越短费率增幅越大。

我们对比了新旧利率下的平安盛世福重大疾病保险产品保障变化和不同缴费期下的费率变化。平安盛世福（2023）重大疾病保险为2023年8月6日上市的新产品，旧款已于2023年8月1日下架。新版产品相较旧版产品增加了“高费用特定疾病保险金”。通过对新旧产品不同缴费期下的费率测算，二十年交新产品费率/旧产品费率在投保人年龄为20/30/40/50岁时分别为108.8%、105.4%、102.2%、99.3%，费率变化在-1%到9%间，随投保年龄增加增幅逐渐减小且缴费期越短费率增幅越大。投保年龄趋近上限时新产品费率低于旧产品，当投保年龄为55岁时，10/15/20年交新产品费率/旧产品费率分别为96.5%、96.7%、97.5%。

太保寿险：金生无忧重疾责任缩减，费率下降

在太保寿险长航行动转型指引下，“金生无忧”产品系列践行公司金三角产品组合理念，以高保额覆盖客户因重疾造成经济损失的基础上，通过全方位的增值服务满足客户预防、诊断、治疗、康复全周期的健康需求。

金生无忧通过做大做深重疾保额，并联合头部药企推出一站式管家服务，免除客户重疾诊断、治疗、康复后顾之忧。产品一大特色是从守护家庭角度出发，以60岁为分界，针对消费者家庭责任最重的青壮年时期和最需要获得充分保障的疾病进行了重点加强。

新产品太保金生无忧2023（成人版）重大疾病保险于2023年7月上市，产品特点：

1.发生20种成人特定重疾额外给付100%基本保险金额。

2.病程覆盖广，保障120种重疾，给付100%基本保额；保障60种特定疾病，额外给付30%基本保险金额，以3次为限。病程不同阶段均享保障。

我们对比了新旧利率下的太保金生无忧重大疾病保险产品保障变化，并计算了不同缴费期下的费率变化。

新版产品相较旧版删减重大疾病爱心加油包保险金保障，且成人特定重大疾病额外给付保险金由旧版根据60岁划分（60岁以下150%保额，60岁以上100%保额）统一为100%保额。

虽然以上责任有所缩减，新产品特定疾病额外给付保险金由旧产品可选责任调整为基础责任，保障疾病种类、次数、额度均不发生变化。

我们计算了新旧产品不同缴费期下的费率，二十年交新产品费率/旧产品费率在投保人年龄为20/30/40时分别为100.9%、97.0%、93.4%，趸交新产品费率/旧产品费率在投保人年龄为20/30/40/50/60时分别为109.9%、105.8%、102.6%、102.1%，110.6%，缴费期越短费率增幅越大。新旧产品费率比随投保年龄增加增幅逐渐减小，46岁至60岁前重新随投保年龄增加而增加，预计与重疾爱心加油包满足条件为60岁前有关。

太保也推出了新预定利率个人终身重大疾病保险产品，条款责任与旧产品完全一致。新产品太保个人2.0终身重大疾病保险（C款）于2023年8月9日上市，迭代自个人终身重大疾病保险（C款），旧产品已于2023年6月28日下架。新产品特点：

1.生命全周期，针对性防御，前10个保单年度，重疾额外给付50%基本保险金额，增强家庭责任期保障，增强保障深度。

2.病程覆盖广，保障120种重大疾病（基础保障）；60种轻症疾病（基础保障）。

3.如果选择了保费豁免责任，投保人身故、确诊重疾、轻症，或被保险人确诊轻症，则可以豁免后续未交纳的保险费。

我们也计算比较了太保个人终身重大疾病保险新旧预定利率下不同缴费期限下的费率变化。二十年交新产品费率/旧产品费率在投保人年龄为10/20/30/40/50时分别为122.7%、116.7%、112.0%、107.8%、104.3%，新产品费率高于旧产品，费率增幅在5%到30%之间。

随投保年龄增加费率增幅逐渐减小，当投保年龄趋近承保年龄上限时新旧产品费率比趋近于100%，即此时新产品受预定利率下调影响较小。

同时缴费期越短费率增幅越大，当投保人年龄为30，新产品费率/旧产品费率在缴费期为趸交/5/10/15/20年时分别为115.0%、114.8%、113.8%、113.2.6%、112.0%。

中国人寿：康宁保终身重疾产品责任迭代升级，费率上升6%~39%

国寿康宁保系列终身重疾险产品自2023年1月推出后，因其保障精简、价格实惠一直深受市场关注。产品通过代理人在线下销售，55岁以下都可以投保，保障持续终身。康宁保聚焦首次重疾理赔，18岁至75岁前还有特定高发重疾加额赔付，但相较一般重疾险，此产品没有设置轻中症保障。在监管窗口指导下，旧预定利率产品陆续停售，公司推出新定价利率产品国寿康宁保终身重大疾病保险(2023版)。

我们对比了新旧利率下的国寿康宁保终身重大疾病保险产品保障变化和不同缴费期下的费率变化。国寿康宁保终身重大疾病保险（2023版）为2023年8月上市的新产品，迭代自2023年1月上市的国寿康宁保终身重大疾病保险(众鑫版,C款)。

新版产品相较旧版产品特定重疾种类有所减少，由原来的15种下降到6种，其中仅“重型再生障碍性贫血”为新增种类。新产品身故责任赔付比例由旧产品110%降至100%，但新产品增加轻度疾病和特定疾病的可选责任，分别包含40种轻症和20种特定疾病。

通过对新旧产品不同缴费期下的费率测算，新产品费率（十九年交）/旧产品费率（二十年交）在投保人年龄为10/20/30/40/50时分别为133.6%、127.2%、120.8%、114.8%、105.8%，费率增幅在6%到39%之间，随投保年龄增加增幅逐渐减小且缴费期越短费率增幅越大。

新华人寿：健康惠享系列重疾产品保障有所调整，费率上升7%-26%

新华保险2022年度热销的重疾险的品种有健康新享、多倍系列、健康无忧及康乐无忧系列。

1.健康新享的保障内容是130种重疾，20种中症赔2次，每次给付保额50%，40种轻症最高赔6次，首次赔保额20%，第二次赔保额25%，后续赔保额30%。有重度恶性肿瘤额外赔和特定疾病保障。

2.多倍保超越版的重疾分五组，其中癌症可以多赔三次，40种轻症每次赔保额20%，20种中症赔保额的50%，仅赔1次。15种特定意外重疾额外赔保额的50%。

3.健康无忧作为轻量定期重疾产品，保障130种重疾，20种中症赔2次，每次给付保额50%，40种轻症最高赔5次。

康乐无忧是将两全作为主险，附加终身重疾险，130种重疾保障，特定疾病加量赔付，生存至70或80周岁且未发生合同所指的重度疾病，按“康乐无忧重疾保险产品计划”所交保费之和给付满期生存保险金，强化资金积累。

当前新华保险主推重疾产品为健康惠享系列和多倍领航系列。健康惠享重大疾病保险是2023年8月7日公司推出的一款保障全面的终身重疾，最高涵盖190种疾病，9/19/29年交费灵活定制，守护健康。产品特点为：

1.保险期间长至终身，保障范围最高涵盖190种疾病。

2.40种轻度疾病，20种中度疾病，130种重度疾病，科学划分，三级守护。

3.缴费年限灵活，包括9/19/29年交费，可根据需求与经济能力，选择合适的交费年限。

4.除基本责任外，还可以根据需求选择轻中度疾病及特定失能疾病等责任。

我们对比了新旧利率下的健康惠享系列重大疾病保险产品保障变化和不同缴费期下的费率变化。新版产品相较旧版产品缴费年限增加29年交选项，少儿特定疾病关爱保险金包含疾病种类增加五种。除此之外，新版产品将轻中症保障及豁免保险金均移为可选保障。

通过对新旧预定利率产品不同缴费期下的费率测算，十九年交新产品费率/旧产品费率在投保人年龄为20/30/40/50岁时分别为121.8%、116.6%、112.3%、108.4%，费率增幅在7%到26%之间，随投保年龄增加增幅逐渐减小且缴费期越短费率增幅越大，新旧产品费率比在接近期限上限时有所回升。

友邦人寿：如意悠享B款、友如意爱顺心重疾保障不变，费率不变

友邦人寿多年积极引领重疾市场探索与突破。从专注专业重疾保障的“重疾1.0”时代，到创新搭建“重疾保障+健康服务”的“重疾2.0”时代，再到现在的整合“癌症预防+重疾保障+健康服务”的“重疾3.0”时代，友邦正以客户驱动不断升级独具特色的“健康生态圈”建设，持续夯实“全程健康友保障”的客户价值主张，积极发挥险企的独特优势。根据友邦保险2023年中报，1H23友邦中国超过一半的新业务贡献是保障型业务，并且于2023年2-6月，重疾险新业务价值同比增速达7%。

公司重疾险产品系列包括友如意系列以及如意悠享系列。友如意重疾险系列主要包括成人版和儿童版，成人版又进一步分为安心版和顺心版，儿童版进一步分为星悦版和星享版。成人顺心版比安心版多包含了轻/中症，儿童星享版比星悦版多包含了轻/中症。如意悠享系列核心保障包括重度疾病、全残、身故的保险金，涵盖99%重疾理赔，且给付金额高达100%基本保险金额。在核心保障的基础上，这款保障产品还同时覆盖结节和三高人群非常关心的3种轻度疾病，让次标群体拥有获得终身重疾保障的机会。

友邦如意悠享重疾险是友邦保险聚焦“次标体”人群的重疾保障需求推出的2023年的开门红代表产品，友如意系列是自2021年就推出的系列新定义重疾。由于友邦保险产品定价与传统内资险企存在差异，目标费率固定，动态调整发生率和费用率水平，故新预定利率下的友邦如意悠享B款、友如意爱顺心重疾险产品责任与费率保持不变。友邦如意悠享B款（2023）重大疾病保险产品特点为：

1.投保规则相对宽松，对中老年人、亚健康和次标体人群比较友好。

2.健康告知主要对既往是否曾患严重疾病（5年内）、是否住院或手术（2年内）、是否曾被建议住院/手术/进一步检查（6个月内）进行询问，满足要求无需体检即可投保。

3.核心保障28种重疾、3种高发轻症以及身故保障，各赔付一次，分别赔付100%、20%和100%基本保额。友邦友如意爱顺心系列在2022年升级为友如意爱顺心与友如意爱星享，爱顺心是成人版、爱星享是少儿版。

2023年新预定利率下两款旧产品均下架，新产品于8月上市，名称、责任、费率均不发生变化。友如意爱顺心版自带身故责任，产品结构为重疾单次赔付，可附加重疾多次赔付，重疾变成分5组5次赔付，每次赔付100%；自带癌症关爱金，轻中症多次赔付。投保人可以选择附加重疾多次赔付、癌症多次赔付。产品特点：

1.身故责任没有等待期，等待期内患重疾，合同继续有效。

2.自带癌症关爱金，保单生效后20年内，如果患癌症可以额外多赔50%保额。

3.责任选择灵活，友如意爱顺心（2023）基础保障为单次赔付，但可附加重疾分组多次赔付，也可附加癌症多次赔付。

03

中小机构新旧预定利率重疾产品

“超级玛丽”是小雨伞推出的重疾险系列，小雨伞是保险经纪公司，以用户为中心，根据调研研发适合用户的产品，寻找合作保险公司。保险经纪公司与保险公司合作，小雨伞作为保险经纪公司更贴近用户，在实际服务客户过程中积累用户数据和相关样本。中小型保险公司获客难，相对大型险企更依赖第三方渠道；知客难，客户积累和客户分析能力较弱；留客难，缺乏完善的续保流程和体系，很难做到主动有效的客户挽留；无协同，中小保险公司目前大部分内部没有协同效应，外部也没有抱团的氛围。保险经纪公司和中小型保险公司合作，保险经纪公司利用自己的用户数据来向保险公司提需求，保险公司基于保险经纪公司提出的需求来完成产品设计。

“超级玛丽”是宣传名称，是渠道为了方便销售打造的IP；而产品是渠道与保险公司合作定制的。超级玛丽重疾险近五年已经迭代了13个产品，是小雨伞保险经纪旗下的重疾品牌，产品是渠道与保险公司合作定制，由不同保司承保。这一年轻化、易于记忆的宣传名称已成为中小险企重疾险知名IP，我们汇总了21年至今超级玛丽系列产品的迭代情况，产品承保公司分别为信泰人寿、和泰人寿、国宝人寿及君龙人寿。

我们对比了新旧利率下的君龙人寿超级玛丽9号及8号重大疾病保险产品保障变化和不同缴费期下的费率变化。君龙人寿超级玛丽9号为2023年8月2日上市的新产品，产品对应君龙悦享健康重大疾病保险（互联网），旧产品超级玛丽8号对应君龙健康如意重大疾病保险（互联网）已于2023年7月31日下架。超级玛丽9号延续了8号，保险责任只做了小部分调整。两款产品的投保规则和基础责任有细微差别，可选责任里疾病关爱金和身故保障差别较小，主要区别在重疾复原金、癌症津贴/扩展金等方面。新产品相较旧产品缴费年限增加35年选项，可选保障有不同程度变化。可选60岁前疾病关爱金重症保额由100%降至80%，癌症津贴第二、三次赔付比例由50%、30%均降至20%。可选第二次重疾保险金赔付比例由100%提升至120%，恶性肿瘤重度拓展保险金赔付比例由30%提升至50%。

通过对新旧产品不同缴费期下的费率测算，二十年交新产品费率/旧产品费率在投保人年龄为10/20/30/40时分别为120.3%、115.3%、110.7%、106.3%，费率增幅在4%到26%之间，随投保年龄增加增幅逐渐减小且缴费期越短费率增幅越大。